博实股份-投资价值分析报告：石化行业自动化龙头，赛道拓展订单充足-数查报告

博实股份-投资价值分析报告：石化行业自动化龙头，赛道拓展订单充足
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3.0 ㅤ一切随缘 2023-05-25 4 0 2.5MB 35 页 10数查币

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石化行业自动化龙头，赛道拓展订单充足

博实股份（002698.SZ）投资价值分析报告｜2023.1.31

中信证券研究部

核心观点

刘海博

制造产业首席

分析师

S1010512080011

李越

机械行业首席

分析师

S1010521010008

李睿鹏

机械分析师

S1010519040003

公司是石化固体物料后处理设备制造商及冶炼机器人龙头企业，已在石化尾部

加工、冶金等领域积累多年经验，凭借自身优异研发能力，叠加对生产场景的

深刻理解，公司业务已横向拓展至盐化工、水泥、硅料等领域，纵向拓展至工

厂自动化设备全流程服务；鉴于下游石化、冶金等领域生产效率及作业安全性

提升需求迫切，自动化设备升级需求旺盛，公司在手订单充足，头部效应有望

进一步凸显。我们看好公司长期发展前景，预计公司 2022/23/24 年实现归母净

利润 5.9/7.4/8.8 亿元，对应 EPS 预测为 0.6/0.7/0.9 元，首次覆盖、给予“买

入”评级。

▍公司概况。业务概况：公司主要从事智能制造装备及智能工厂整体解决方案、

工业服务、节能减排环保工艺装备三类业务，其中智能制造装备以及根植于智

能制造装备的工业服务占公司营收比重近 90%。公司产品已从成立初期的合成

橡胶后处理、固体物料后处理设备逐步延伸至煤化工、化肥、冶金等多行业定

制化智能制造装备和整体解决方案。财务概述：公司 2021 年/2022Q3 分别实

现营收 21.1/17.3 亿元，分别同比增长 16.6%/4.0%；2021 年/2022Q3 分别实

现净利润 4.9/4.3 亿元，分别同比增长 21.0%/1.4%。2021 年/2022Q3 毛利率

分别为 38.3%/39.3% ，分别同比-3.7pcts/+1.0pct ，净利率分别为

24.6%/25.4%，分别同比-1.1 pcts/+2.8pcts。

▍行业趋势：公司流程自动化整体解决方案及冶炼机器人业务下游行业涉及石油

化工、冶金、化肥等行业。工业自动化：中商情报网预计 2025 年我国工业自

动控制系统装置制造市场规模达 2347 亿元。石化：据国家统计局数据，2011-

2021 年中国化学纤维产能 CAGR7.5%；中国初级形态塑料产能 CAGR9.3%，

扩产趋势良好。电石：据我们进行的产业调研，截止 2022 年底全国电石炉保

有量约 800 台，对应电石出炉机器人市场规模约 30-50 亿，我们预计出炉机器

人智能化提升后，单品价值有望提升 8-10 倍，市场空间超 300 亿元。工业

硅：工业硅生产环境对工人健康威胁大，机器换人需求迫切，中商情报网数据

2021 年中国工业硅产量 261 万吨，同比增长 24.3%。化肥：据农业农村部数

据，化肥使用对粮食增长贡献效用在 40%以上，当前我国粮食安全问题依然严

峻，预计未来化肥生产需求依然旺盛。

▍竞争格局：石化固体物料后处理设备定制化程度高，对设备运行精度、速率、

可靠性要求高，可扩展场景多，博实股份为国内此领域唯一上市公司，除博实

股份外，涉及此业务的有无锡力马、德国 HB 等；橡胶后处理装备技术壁垒

高，橡胶挤压脱水、带式干燥、膨胀干燥等技术国内仅有博实等极少数企业掌

握，涉及此类业务的还有大连天晟、美国 FRENCH 等。石化固体物料后处理

设备国内市场博实股份市占率高，橡胶后处理装备海外公司在局部领域专用产

品领域具备技术优势。冶炼机器人对机器耐高温及可靠性要求高，此类设备生

产企业较少，有博实股份、宝钢、意大利 DANILIE 等涉及此业务。

▍发展前景。新赛道拓展：公司依靠自身品牌口碑及技术优势，已将固体物料后

处理智能制造整体解决方案，拓展至新能源行业多晶硅原料、水泥、粮食等分

装流程新领域，下游赛道再次拓宽。全环节工业服务：公司工业服务业务将营

收环节从设备销售拓展至产品全生命周期服务，盈利环节大幅增加， 2021

年，公司运营、售后类工业服务已实现营收 5.1 亿元，同比+23.1%，随着公司

制造装备销售规模和市场存量的提升，工业服务业务营收增速有望迎来快速提

升。产能拓张：公司已发行可转债券募集资金 4.5 亿元，用于机器人及智能工

厂产业化生产、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发、技术创新与服务中

心项目，产能及研发能力进一步增强，盈利能力有望进一步提升。参股子公

博实股份

002698.SZ

评级

买入（首次）

当前价

15.64元

目标价

19.00元

总股本

1,023百万股

流通股本

804 百万股

总市值

160 亿元

近三月日均成交

额

80 百万元

52 周最高/最低价

16.38/9.6元

近1月绝对涨幅

11.63%

近6月绝对涨幅

23.15%

近12 月绝对涨幅

38.33%

博实股份（002698.SZ）投资价值分析报告｜2023.1.31

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司：公司分别持有博隆股份、思哲睿 19.2%、13.5%股份，分别拓展气力输粉

粒体物料处理系统与医疗器械领域业务，新领域迎来新机遇。

▍风险因素：公司智能制造装备研发及产业化进程不及预期的风险；基于 5G 的

工业互联网、人工智能技术在公司智能制造整体解决方案中未能深度应用的风

险；能否有效整合自身和社会资源，加快技术创新的风险；复杂国际环境带来

对智能装备需求不及预期的风险；技术保密与面对不正当竞争的风险。

▍盈利预测、估值与评级：鉴于公司科研底蕴深厚，品牌壁垒与产品技术壁垒

高，新赛道持续拓展，国内自动化设备需求旺盛，下游行业景气度高，订单情

况良好。我们预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润 5.9/7.4/8.8 亿元，对应

EPS 预测为 0.6/0.7/0.9 元，当前股价对应 PE 为27/22/18 倍。我们选取川仪

股份和中控技术作为可比公司，可比公司 2023年平均 PE 估值为 32 倍（其中

川仪股份基于 wind 一致预期，中控技术为中信证券研究部预测）；此外，根

据PEG 估值法（PEG=PE/盈利增长率），公司 2023 年估值应在 25 倍PE 左

右。结合 PE 估值法与PEG 估值法，且考虑公司技术产品业内领先，科研实力

雄厚，客户关系保持良好，订单充足，新赛道不断拓展，我们给予公司 2023

年27 倍PE，对应目标价 19 元，首次覆盖、给予“买入”评级。

项目/年度

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

1,828

2,113

2,518

3,071

3,610

营业收入增长率 YoY

25.2%

15.6%

19.2%

22.0%

17.5%

净利润(百万元)

405

490

589

737

875

净利润增长率 YoY

32.0%

21.0%

20.1%

25.1%

18.8%

每股收益 EPS(基本)(元)

0.40

0.48

0.58

0.72

0.86

毛利率

42.0%

38.3%

39.2%

净资产收益率 ROE

15.8%

17.0%

18.3%

20.2%

21.1%

每股净资产（元）

2.51

2.82

3.14

3.58

4.06

39.1

32.6

27.0

21.7

18.2

6.2

5.5

5.0

4.4

3.9

8.7

7.6

6.4

5.2

4.4

EV/EBITDA

30.6

26.5

23.1

18.5

15.5

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2023 年1月30 日收盘价

kUgVvXpZhZ8Z9W9UvY9Y8O8Q7NsQnNsQmPlOqQsQjMrRoP8OrRzQMYmOpPvPnMpM

博实股份（002698.SZ）投资价值分析报告｜2023.1.31

请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3

公司概况 ........................................................................................................................... 6

业务概况：石化行业起家，创始团队科研背景雄厚 .......................................................... 6

财务概况：营收及利润稳步增长，国内营收占据主导 ....................................................... 9

行业概况 ......................................................................................................................... 12

产业现状：政策支持助力产业发展，国内空白亟待填补 ................................................. 12

石化尾部加工设备：可拓展领域众多，市场前景广阔 ..................................................... 15

冶炼机器人：作业安全推动行业发展，行业集中度高 ..................................................... 19

发展前景 ......................................................................................................................... 20

横向拓展：“先发优势+技术壁垒”推动赛道拓展 ............................................................... 20

纵向拓展：“智能装备+工业服务”由点及面推动全产业链延伸 ......................................... 22

融资拓产：发行可转债，融资助力产能扩张 ................................................................... 25

参股子公司：气力输送系统+医疗，布局新领域 ............................................................. 25

风险因素 ......................................................................................................................... 27

盈利预测及估值评级 ....................................................................................................... 28

关键假设.......................................................................................................................... 28

盈利预测.......................................................................................................................... 29

估值评级.......................................................................................................................... 31

附录……………………………………………………………………………………………...32

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摘要：

证券研究报告请务必阅读正文之后第34页起的免责条款和声明石化行业自动化龙头，赛道拓展订单充足博实股份（002698.SZ）投资价值分析报告｜2023.1.31中信证券研究部核心观点刘海博制造产业首席分析师S1010512080011李越机械行业首席分析师S1010521010008李睿鹏机械分析师S1010519040003公司是石化固体物料后处理设备制造商及冶炼机器人龙头企业，已在石化尾部加工、冶金等领域积累多年经验，凭借自身优异研发能力，叠加对生产场景的深刻理解，公司业务已横向拓展至盐化工、水泥、硅料等领域，纵向拓展至工厂自动化设备全流程服务；鉴于下游石化、冶金等领域生产效率及作业安全性提...

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