海油工程-公司研究报告-行业复苏提升业绩，硬实力增强重塑国际竞争力 
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海油工程（600583）
证券研究报告
2023 年02 月11 日
投资评级
行业
石油石化/油服工程
6个月评级
增持（首次评级）
当前价格
6.92 元
目标价格
8.0 元
基本数据
A股总股本(百万股)
4,421.35
流通 A股股本(百万股)
4,421.35
A股总市值(百万元)
30,595.78
流通 A股市值(百万元)
30,595.78
每股净资产(元)
5.21
资产负债率(%)
38.52
一年内最高/最低(元)
6.96/3.85
作者
张樨樨
分析师
SAC 执业证书编号：S1110517120003
zhangxixi@tfzq.com
资料来源：聚源数据
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3 《海油工程-首次覆盖报告:行业复苏
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2019-09-14
股价走势
行业复苏提升业绩，硬实力增强重塑国际竞争力
海油工程是国内唯一海洋油气工程总包，立足于国内海上，业务向海外、
深水、总包以及 LNG 扩展。
行业趋势之一：23 年海上油气资本开支或强劲增长，深水成核心增长点
全球: IHS 预计 2023 年海上资本开支仍保持强劲增长，预计同比+23%，是
2011 年以来海上资本开支最高增速。随着海上项目盈亏平衡点显著下降，
以及深水明显的储量优势，使得深水油气项目已成为全球增储上产的核心
领域，国际油气公司上游资本开支重点向深水区域倾斜。
国内：中海油 2022 年实际资本开支接近 1000 亿元，实际开发占比约 56%。
2023 年规划资本开支持续增长 1000-1100 亿元，开发环节占比提升到 59%，
预计 2023 年开发环节资本支出同比+12%。
行业趋势之二：全球 LNG 投资有望创新高
全球天然气供需区域不匹配是 LNG 投资增长的长期逻辑。2021~2022 年，
现货贸易利润拉大，且市场普遍预期 2022 年后全球 LNG 市场将出现供需
缺口，LNG 投资步伐加快。2023 年全球 LNG 项目 FID 数量有望创新高。
公司周期性特征：业绩滞后订单 1~2 年
订单：国内订单跟随中海油资本开支周期，海外订单跟随 LNG 投资周期，
近年来也有 FPSO 和海外油气项目。2022 年起，公司可独立直接投标巴西
国家石油公司投资的工程、采购和建设项目，特别是 FPSO。
周期特征：公司工作量基本同订单同步，收入波动往往滞后公司订单 1-2
年，毛利率更为滞后。
公司硬实力提升，增强国际竞争力
深水作业能力提升：2021 年公司总包的陵水 17-2 深水气田工程项目投产，
深水工程总承包能力跨越式提升，有更多机会拓展深水市场。
装备水平从全球第三梯队跃居第二梯队：与 Saipem、Subsea 7 等国际同行
一样具备 3000 米深水作业能力，铺管直径最大 60 英寸、深度可达 3000
米；公司起重船最大起重量为 7500 吨，仅次于 Saipem。
场地拥有明显优势：场地总面积、码头岸线长度与年加工量均远胜 Saipem
和Subsea 7。目前公司年加工量总计为 71.4 万吨。
人工成本优势: 对比 Subsea 7, 公司单位员工成本（31.3 万元）远低于
Subsea 7（140 万元），仅为 Subsea 7 的22.3%。
盈利预测和估值
我们预测 22/23/24 年归母净利润 14.9/18.2/27.3 亿，EPS 分别 0.34/0.41/ 0.62
元。从 PB 估值来看，海油工程目前 1.33 倍，低于可比公司平均 PB 1.53 倍。
2023 年按照 1.53×PB 给予海油工程目标价 8.0 元，首次覆盖给予“增持”
评级。
风险提示：国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险；新订单毛利率
难以进一步回升的风险；项目执行情况较差致亏损的风险。
财务数据和估值
2020
2021
2022E
2023E
2024E
营业收入(百万元)
17,862.58
19,795.48
24,743.90
28,561.02
35,098.05
增长率(%)
21.43
10.82
25.00
15.43
22.89
EBITDA(百万元)
2,501.03
2,405.38
3,108.41
3,424.22
4,562.77
归属母公司净利润(百万元)
363.30
369.80
1,494.82
1,821.25
2,732.09
增长率(%)
1,200.90
1.79
304.23
21.84
50.01
EPS(元/股)
0.08
0.08
0.34
0.41
0.62
市盈率(P/E)
84.22
82.74
20.47
16.80
11.20
市净率(P/B)
1.35
1.35
1.30
1.25
1.19
市销率(P/S)
1.71
1.55
1.24
1.07
0.87
EV/EBITDA
5.02
4.69
7.07
4.70
4.24
资料来源：wind，天风证券研究所
-24%
-15%
-6%
3%
12%
21%
30%
39%
2022-02 2022-06 2022-10
海油工程
沪深300
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内容目录
1. 公司简介：国内唯一海洋油气工程总包，拥有多元业务能力 ............................................. 5
2. 行业分析 ......................................................................................................................................... 6
2.1. 海上资本开支拐点已至 ................................................................................................................. 6
2.1.1. 全球油气投资：2023 持续回暖，海上再度扩张 ..................................................... 7
2.1.2. 能源“去俄化”趋势 ......................................................................................................... 7
2.1.3. 深水：增储上产核心区 ..................................................................................................... 7
2.1.4. 油气投资持续性 ................................................................................................................... 8
2.1.5. 油气公司计划：聚焦深水资本开支 .............................................................................. 9
2.2. 全球 LNG 投资有望创新高 ........................................................................................................ 10
2.2.1. LNG 供需矛盾：全球天然气区域不匹配持续 .......................................................... 10
2.2.2. LNG 投资增长持续性： LNG 贸易利差丰厚，刺激相关投资 ........................... 11
2.2.1. FID 数量： 2023 年LNG 项目 FID 数量有望创新高 ............................................. 11
3. 公司分析 ....................................................................................................................................... 12
3.1. 盈利周期特征 ................................................................................................................................. 12
3.1.1. 订单：跟随油气资本开支 .............................................................................................. 12
3.1.2. 业绩：滞后订单 1~2 年 .................................................................................................. 13
3.2. 深水作业能力提升 ........................................................................................................................ 14
3.2.1. 深水工程能力跨越式提升 .............................................................................................. 14
3.3. 公司硬实力优势持续提升 .......................................................................................................... 15
3.3.1. 装备对比 .............................................................................................................................. 15
3.3.2. 场地优势：加工能力优势 .............................................................................................. 16
3.3.3. 提前交付优势 ..................................................................................................................... 17
3.3.4. 成本优势 .............................................................................................................................. 17
3.3.5. 周期同步：订单上升期，业绩仍在相对底部 ......................................................... 17
3.3.6. 每轮周期都是成长机遇 ................................................................................................... 19
4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 21
4.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 21
4.2. 估值 .................................................................................................................................................... 22
5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 22
图表目录
图1：公司营业收入结构（单位：亿元） .............................................................................................. 5
图2：截至 2023 年1月公司股权结构 ..................................................................................................... 5
图3：各地区毛利率（%） ............................................................................................................................ 5
图4：各地区收入占比 ................................................................................................................................... 5
图5：海油工程重大项目数量及分类（单位：个） ............................................................................ 6
ZVjYpWgUtUbWzRvN6MaO8OpNpPpNtQkPqQmOjMoPmPbRrQrRMYqQtOvPtOnP
公司报告 | 首次覆盖报告
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图6：全球上游资本开支变动情况（十亿美元） ................................................................................ 7
图7：全球各类型油气上游原油开支（十亿美金） ............................................................................ 7
图8：俄罗斯油气上游资本开支下滑 ........................................................................................................ 7
图9：近年来各类型新投产油气田在全球数量的占比 ....................................................................... 8
图10：世界不同资源产量指数增长（2022-2030） ........................................................................... 8
图11：新石油项目的平均盈亏平衡价格（美元/桶） ........................................................................ 8
图12：中海油桶油生产成本（$/桶）...................................................................................................... 8
图13：海上原油盈亏平衡成本下滑 .......................................................................................................... 8
图14：海上油公司 ROE（%，右轴）和油价（美金/桶，左轴） .................................................. 8
图15：中海油资本开支（左轴，亿元）及开发环节占比（右轴）.............................................. 9
图16：其他海上油公司资本开支（十亿美元）增长情况 ................................................................ 9
图17：2011~2021 年全球 LNG 贸易增速远超管道贸易增速（bcm） ..................................... 10
图18：2022~2025 年各区域天然气消费增长与供给增长不匹配（bcm） .............................. 10
图19：战争前，管道气是欧洲进口天然气的重要途径（bcm） ................................................. 11
图20：俄乌冲突后，欧洲进口天然气结构变化 ................................................................................. 11
图21：国际主要市场现货天然气价格（美元/百万英热） ............................................................ 11
图22：美国到欧洲现货贸易利润：JKM-HH（美元/百万英热） ................................................ 11
图23：全球 LNG 长协签订情况（单位：百万吨/年） .................................................................... 11
图24：俄乌战争之后，欧洲宣布的新增 LNG 进口终端超过 10 个 ............................................ 11
图25：海油工程订单结构（亿元） ........................................................................................................ 13
图26：海油工程国内订单（亿元） ........................................................................................................ 13
图27：海油工程订单 vs. 建造工作量 .................................................................................................... 13
图28：海油工程订单 vs. 安装工作量 .................................................................................................... 13
图29：订单 vs. 陆地建造导管架与组块 ............................................................................................... 14
图30：订单 vs. 海上安装导管架与组块 ............................................................................................... 14
图31：海油工程国内收入（亿元）、毛利率（%）vs. 订单（亿元） ......................................... 14
图32：海油工程海外收入（亿元）、毛利率（%）vs. 订单（亿元） ......................................... 14
图33：海油工程船舶的数量（艘）及投资额（右轴） ................................................................... 15
图34：海油工程船舶数量对比（艘） ................................................................................................... 15
图35：海油工程起重船舶数量及最大起重量对比 ............................................................................ 15
图36：船龄结构对比.................................................................................................................................... 15
图37：2021 年公司成本结构 .................................................................................................................... 17
图38：可比公司员工单位成本（百万元/人）及员工数（右轴） .............................................. 17
图39：Technip 收入和营业利润（右轴） 单位：百万美元 ........................................... 17
图40：Technip 新订单和在手订单 单位：百万美元 ...................................... 17
图41：Fluor 收入和营业利润（右轴） 单位：百万美元 ............................................ 18
图42：Fluor 新订单和在手订单 单位：百万美元 ....................................... 18
图43：Saipem 收入和营业利润（右轴） 单位：百万美元 ............................................ 18
图44：Saipem 新订单和在手订单 单位：百万欧元 ....................................... 18
图45：MODEC 收入和营业利润（右轴） 单位：百万美元 ........................................... 18
图46：MODEC 新订单和在手订单 单位：百万美元 ...................................... 18
摘要：
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公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1海油工程（600583）证券研究报告2023年02月11日投资评级行业石油石化/油服工程6个月评级增持（首次评级）当前价格6.92元目标价格8.0元基本数据A股总股本(百万股)4,421.35流通A股股本(百万股)4,421.35A股总市值(百万元)30,595.78流通A股市值(百万元)30,595.78每股净资产(元)5.21资产负债率(%)38.52一年内最高/最低(元)6.96/3.85作者张樨樨分析师SAC执业证书编号：S1110517120003zhangxixi@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《海油工程-...
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作者：ㅤ一切随缘
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属性：24 页
大小：1.21MB
格式：pdf
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