油气开采行业专题研究：“石油人民币”时代，有哪些投资主线？
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油气开采
证券研究报告
2023 年04 月01 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
张樨樨
SAC 执业证书编号：S1110517120003
zhangxixi@tfzq.com
资料来源：聚源数据
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行业走势图
“石油人民币”时代，有哪些投资主线？
石油美元环流，一直是国际金融和贸易领域的一股重要资金力量。
石油人民币近期崭露头角。在中国地缘关系变化的大背景下，石油采购或
逐渐渗透人民币结算，近期有几笔交易被报道。石油人民币体量到底有多大
很难估计，如果按照 2022 年中国石油贸易总量的 10%估算，约 2400 亿人民
币/年。
沿着石油人民币的使用方向，我们提出石化行业三大投资主线：
1）投资炼厂：推荐荣盛石化，建议关注华锦股份；
2）服务采购：推荐中海油服、海油工程，建议关注中油工程、博迈科等；
3）展望未来，主权基金需要人民币资产，对相比国际同行严重低估的三桶
油，可能是重估机会。推荐中国石化、中国海油，建议关注中国石油。
风险提示：石油人民币的推进，形成政治负反馈的风险；中东资金投资中国，
实际落地标的与预期不一致的风险；油价大幅下跌，导致产油国人民币储备
缩水的风险。
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4%
2022-02 2022-06 2022-10
石油石化
沪深300
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内容目录
1. 石油美元时代，及其在能源危机时期的影响 .......................................................................... 3
2. 石油人民币真的来了吗？体量估计有多大？ .......................................................................... 3
3. 沙特的投资：沙特阿美和 PIF ..................................................................................................... 4
4. 俄罗斯的可能性 ............................................................................................................................ 5
5. 投资观点 ......................................................................................................................................... 6
6. 风险因素 ......................................................................................................................................... 6
图表目录
图1：石油美元的回流和环流 ..................................................................................................................... 3
图2：外汇储备（分地区结构） ................................................................................................................. 3
图3：外汇储备（分种类结构） ................................................................................................................. 3
图4：中国进口原油来源结构（亿美元） .............................................................................................. 4
图5：沙特阿美和荣盛石化战略投资签约 .............................................................................................. 4
图6：沙特阿美与华锦新炼厂项目奠基 ................................................................................................... 4
图7：沙特阿美资本开支增长计划（十亿美元） ................................................................................ 5
图8：沙特主权基金 PIF 资产管理规模（单位：沙特里亚尔） ...................................................... 5
图9：沙特主权基金 PIF 在海外的几笔重要投资 ................................................................................. 5
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1. 石油美元时代，及其在能源危机时期的影响
石油美元体系，指在布雷顿森林体系解体后，以美元作为计价单位和交易媒介的全球石油
贸易体系。美国通过对石油现货市场和金融衍生品市场两方面的影响来构建现行石油美元
体系。在现货市场方面，美国以沙特为切入点，掌握了中东石油市场的计价权。在金融衍
生品市场方面，美国凭借国内深度发达的期权、期货等金融衍生品市场为石油现货市场提
供价格发现功能，从而逐渐主导了全球石油现货市场的定价权。
石油出口国将石油收益用于三个方面：1）经常项下从出口导向型国家进口商品和服务；2）
经常项下对欠发达国家、国际组织或政治同盟转移；3）在资本和金融项下投资于欧洲美
元市场或美国境内。
图1：石油美元的回流和环流
资料来源：《石油美元的环流、回流与美国国债市场开放》孟一坤，天风证券研究所
1973 年第一次石油危机后，石油出口国外汇储备的全球占比激增，从 1973 年的 7.84%一
跃至 1974 年的 21.19%，挤出了发展中国家和工业化国家的份额。同时，美元的全球外汇
储备占比再次回到 70%以上，这是美元国际化程度的极大体现。换言之，石油美元通过在
石油输出国的“大集结”后，浩浩荡荡地回流了美国在岸市场。
图2：外汇储备（分地区结构）
图3：外汇储备（分种类结构）
资料来源：IMF，International Financial Statistics Supplement on International
Reserves，天风证券研究所
资料来源：IMF，International Financial Statistics Supplement on International
Reserves，天风证券研究所
2. 石油人民币真的来了吗？体量估计有多大？
在地缘关系变化的大背景下，中国和沙特、俄罗斯、伊朗等产油国地缘关系日益紧密。石
油采购或逐渐渗透人民币结算，有望带来大量的“石油人民币”。
中国一年进口原油金额 3655 亿美金，相当于 2.46 万亿人民币（2022 年）。其中沙特和俄
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