安彩高科-公司研究报告-打造“玻璃+天然气”业务协同，走出光伏+光热玻璃差异化优势-数查报告

安彩高科-公司研究报告-打造“玻璃+天然气”业务协同，走出光伏+光热玻璃差异化优势
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3.0 ler 2023-05-17 4 0 1.63MB 37 页 10数查币

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[Table_Main]

证券研究报告 | 公司首次覆盖

安彩高科(600207.SH)

2023 年01 月10 日

买入（首次）

所属行业：建筑材料

当前价格(元)：6.78

合理价格(元)：8.40

证券分析师

闫广

资格编号：S0120521060002

邮箱：yanguang＠tebon.com.cn

研究助理

杨东谕

邮箱：yangdy＠tebon.com.cn

市场表现

沪深 300 对比

绝对涨幅(%)

4.15

1.80

12.62

相对涨幅(%)

3.67

-6.36

7.04

资料来源：德邦研究所，聚源数据

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安彩高科（600207.SH）：打造

“玻璃+天然气”业务协同，走

出光伏+光热玻璃差异化优势

投资要点

 构筑“玻璃+天然气”协同模式，不断提升自身成本优势。子公司安彩能源运营

“西气东输”豫北支线，设计输气能力为 10 亿立方/年，同时作为燃料供应自身

玻璃业务，尤其榆济线管线建成后，预计管道天然气自用数量的占比将提升至

50%以上，玻璃业务燃料低成本的优势将进一步凸显。公司签订协议，拟收购年

产石英砂 10 万吨，储量 123.4 万吨的矿产矿权，12 月公司宣布在安阳、焦作、

许昌三个玻璃生产基地投建合计年产能 75 万吨硅基材料项目，主要用于加工外

购石英砂矿石，并为玻璃窑炉提供超白石英砂使用，减少外购安徽等地超白石英

砂额外的成本费用。公司同样在纯碱战略采购、人员结构优化、提高产线生产规

模等方面进行规划，降低玻璃业务生产成本，减少与头部企业毛利率差距。

 光伏+光热玻璃产能释放，走出差异化竞争路线。确立“一核四极”发展战略，

光伏+光热玻璃板块为经营重点。光伏玻璃业务，2022 年4月许昌、焦作光伏玻

璃生产基地陆续点火，新增光伏玻璃原片日熔量 1800t/d，整体产能位居业内规

模前五，新线产能以 2.0mm 超薄玻璃为主，6月/12 月份公司分别与晶澳科技

/TCL 中环签订 25.39/30 亿元光伏玻璃大单（价格估算），两个大额订单落地将为

公司未来三年收入端稳定增长提供保障。后续公司规划十四五期间年均增加

1200 吨日熔量产线。2021 年收购光热科技，子公司 600T/D 的超白浮法玻璃+光

热玻璃原片以及建筑节能深加工产线 21Q1 投产，产品附加值高于普通浮法玻

璃。公司打破旭硝子光热玻璃供应壁垒，目前已与国内 100MW 光热发电项目达

成合作，正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付，十四五期间各省要求风光项

目配储比例，光热电站相较电化学储能 25 年以上生命周期内更稳定、低成本，

未来光热玻璃产品出货有望提升。

 投建药玻打造新产品结构，投资下游加强产业链协同。2022 年公司宣布将在河

南安阳市龙安区投资 3.8 亿元建设中性硼硅玻璃窑炉拉管项目，一/二期窑炉设计

日熔量为 25 吨/日，一期产能预计于 2023 年1季度点火投产。自建以外，公司河

南当地选取优质项目并购，计划打造中硼硅玻管生产基地群，新窑炉对标国外中

硼硅拉管技术，提升国内厂商玻管供应比例。同时，公司计划剥离安彩燃气天然

气贸易业务，并与光热玻璃下游定日镜厂商投资投建年产 2万套光热电站用定日

镜及传动部件生产项目，进一步优化自身产品结构，完成业务转型。

 硅料/硅片下调落地，光伏玻璃等辅材有望量价齐升。根据卓创资讯，2022 年12

月初光伏玻璃价格小幅下降，短期受年底光伏装机增长放缓影响，光伏玻璃按需

采购下价格下降。2022 年12 月以来硅料、硅片价格不断下探，此前组件厂利润

受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，

虽然根据我们测算，光伏玻璃行业 2023 年预计进入供给偏多局面，然而考虑产

业链下游对超薄玻璃需求较高，同时光伏产业链上游成本降低将有效释放下游装

机需求，我们依然看好光伏玻璃（尤其是 2.0mm 以下超薄玻璃）2023 年量价齐

升机会。

 投资建议：考虑 23 年新产线贡献营收和利润，我们给予公司 22-24 年归母净利

润预测为 2.25 /3.60/4.22 亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.42/0.49 元，PE 估值

-43%

-29%

-14%

14%

29%

43%

2022-01 2022-05 2022-09 2023-01

安彩高科

沪深300

公司首次覆盖安彩高科（600207.SH）

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25.96/16.26/13.85 倍，考虑 2023 年浮法和光伏玻璃价格弹性，基于 2023 年EPS

给予 20 倍PE，给予目标价 8.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

 风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公

司药玻项目产能建设进度不及预期，光热玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续

生产建设或运输物流活动。

[Table_Base]

股票数据

总股本(百万股)：

862.96

流通 A股(百万股)：

862.96

52 周内股价区间(元)：

4.99-9.26

总市值(百万元)：

5,850.84

总资产(百万元)：

5,838.39

每股净资产(元)：

2.31

资料来源：公司公告

[Table_Finance]

主要财务数据及预测

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

2,291

3,339

4,201

5,295

6,057

(+/-)YOY(%)

13.6%

45.7%

25.8%

26.1%

14.4%

净利润(百万元)

111

210

225

360

422

(+/-)YOY(%)

458.6%

88.9%

7.4%

59.6%

17.4%

全面摊薄 EPS(元)

0.13

0.24

0.26

0.42

0.49

毛利率(%)

16.2%

15.4%

13.4%

16.9%

净资产收益率(%)

5.9%

11.1%

9.5%

13.1%

13.4%

资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

VUjYtRmOVVkXpXZWpZaQ9RaQpNnNnPmPfQnNqReRnMmNbRqQvMMYsRtQvPpNrN

公司首次覆盖安彩高科（600207.SH）

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内容目录

1. 安彩高科：转型浮法+光伏玻璃领域，抢抓产业机遇 ................................................... 6

1.1. 战略转型升级，深耕超白薄玻璃领域 ................................................................... 6

1.2. 国资控股背书赋能，多次定增提供融资支持 ........................................................ 7

1.3. 光伏玻璃贡献显著，推动公司业绩高速增长 ........................................................ 8

2. 新型能源结构转型，光伏+光热装机带动玻璃辅材需求 .............................................. 10

2.1. 光伏玻璃：光伏装机景气持续，光伏玻璃需求保持上行 .................................... 10

2.1.1. 需求：双面组件渗透率提升，大尺寸薄玻成为产业趋势 ........................... 10

2.1.2. 供给：政策取消光伏玻璃置换条件，听证会控制行业产能过度扩张 ......... 15

2.1.3. 成本：纯碱和天然气价格是原材料成本波动主要因素 ............................... 18

2.2. 光热玻璃：政策推动风光配备新储能系统，光热电站规模或大幅提升 .............. 19

3. 药用玻璃：中硼硅药玻加速渗透，国产替代需求较强的新型药包材 .......................... 24

3.1. 中硼硅玻璃：高稳定理化性能药包材，国内厂商致力拉管技术替代 ................. 25

3.2. 需求端：一致性评价落地，助推中硼硅玻璃需求高涨 ....................................... 26

3.2.1. 政策利好助推药用玻璃产业转型 ............................................................... 26

3.2.2. 老龄化创造消费场景，疫情催化药用玻璃转型升级................................... 27

3.3. 中硼硅玻管：海外厂家仍占据主要市场，国内药企积极筹建拉管窑炉 .............. 27

4. 安彩高科：打造玻璃业务材料自供和产品差异化优势 ............................................... 28

4.1. 构筑“玻璃+天然气”协同模式，持续发展原材料采购优势 ................................... 28

4.2. 光伏+光热玻璃产能投产，强化产品超薄+良率高等差异优势 ............................ 30

4.3. 积极布局药玻产能，升级产品结构，打造全新业绩增长点 ................................ 33

5. 盈利预测 ..................................................................................................................... 34

6. 风险提示 ..................................................................................................................... 35

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