中油工程：油气工程建设龙头，受益行业改善及政策催化，扬帆起航 
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1.中石油工程建设平台，实力雄厚，当前业绩不及预期
实力雄厚，历史辉煌：公司为中石油工程建设平台，是中国最大的石油工程综合服务提供商之一，提供“一站
式”全产业链服务，涵盖行业包括油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理等。公司资质
齐全，技术领先，实力雄厚，工程经验丰富，2018年ENR国际承包商250强排名33（上榜中国企业中第8）、
全球承包商250强排名42（上榜中国企业中第17），上榜中国石油工程类企业第1。
综合因素，当前业绩不及预期：2018年Q1-Q3单季度分别实现扣非后归母净利润-0.47亿元、1.43亿元、3.81
亿元，环比改善，总计4.77亿元，同比+2.92%，主要由于人民币贬值，汇兑净收益大幅增加。预计2018年净
利润目标10.5亿元面临一定压力，主要由于（1）行业低迷，竞争加剧，毛利率下降。2015、2016、2017年
中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别同比下降4.29%、3.59%、4.19%，造成工程市场量价齐跌;（2）
子公司管道局、工程建设公司负担较重，利润下滑明显;（3）所得税较高;（4）处于整合磨合期。与2014、
2015年净利润32.8亿元、22.8亿元相比，公司提升空间大。
2.行业边际改善叠加政策催化，未来向好
油气消费大国，行业边际改善：作为油气消费大国，我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四
五”我国能源结构发展趋势，油气依然占据重要地位。随着油价回暖，叠加能源安全国家战略，上游资本开支
触底反弹，国内炼化工程市场处于扩张期，化学工业2018年重新进入新一轮扩张期（固投同比+6%），公司
直接受益。中石油2018年资本开支预算2258亿元，同比+4.43%，我们预计完成额超预算，2019年高增长。
成立国家管网公司，政策催化：由于“三桶油”油气管网剥离预期，近几年我国管道投资放缓，相关建设严重
落后于市场需求及政策规划。对标全球，我国管网建设潜力巨大。以美国为例，我国天然气产量及消费量分别
为美国的1/5、1/3，天然气管道里程却仅为美国的1/9；原油产量及消费量分别为美国的1/3、7/10，原油管
道里程却仅为美国的3/10。亟待国家管网公司成立后，统一规划，加快油气管网建设。据报道，国家管网公司
有望2019年内成立。假设管道投资强度1000万元-2000万元/公里，至2025年末，我国油气管网新增投资规
模高达1-2万亿元。同时这也是是当前宏观经济逆周期调控有效措施之一。公司管道局占据主要市场份额。
主要观点
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3.盈利预测及评级
5.股价催化因素：（1）油气改革及项目落地；（2）油气价格上涨；（3）中石油增加资本开支；（4）定
增价6.16元/股倒挂
我们预计公司2018-2020年归母净利分别为9.58亿元、11.43亿元、14.68亿元，对应EPS 0.17元、0.20元、0.26
元，PE 25.2X、21.1X、16.4X。考虑公司为中石油工程建设平台，实力雄厚，估值低位，业绩拐点向上，给予
2019年PB 1.2倍，目标价5.34元，维持“增持”评级。
盈利预测和财务指标：
2017 2018E 2019E 2020E
营业收入
(百万元) 55,364 57,568 63,918 73,130
（
+/-%） 9.3% 4.0% 11.0% 14.4%
净利润
(百万元） 670 958 1,143 1,468
（
+/-%） -48.0% 42.9% 19.4% 28.4%
摊薄每股收益
(元) 0.12 0.17 0.20 0.26
市盈率
(PE) 36.0 25.2 21.1 16.4
资料来源：
Wind
，太平洋证券
4.研究难点及风险提示
（1）油价波动；（2）行业复苏传导至业绩需要一定时间； （3）完工百分比法确认收入，难以跟踪；（4）
汇率波动
主要观点
(26%)
(15%)
(4%)
8%
19%
30%
18/3/2
18/5/2
18/7/2
18/9/2
18/11/2
19/1/2
中油工程 沪深300
摘要：
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请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远中油工程：油气工程建设龙头，受益行业改善及政策催化，扬帆起航太平洋证券研究院2019年3月2日化工-深度报告维持/增持目标价5.34元证券分析师：柳强电话：010-88321949E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190518060003证券分析师：杨伟电话：010-88695130E-MAIL：yangwei@tpyz...
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作者：智报告
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作者详情
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