中曼石油深度报告二：业绩拐点将近，公司成长之路清晰
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3.0 智报告 2023-05-11 4 0 2.44MB 36 页 10数查币
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2019 年02 月26 日
公司研究
评级：买入（维持）
研究所
证券分析师：
冯胜 S0350515090001
0755-83706284
fengs01@ghzq.com.cn
联系人 ：
郑雅梦 S0350118070003
zhengym@ghzq.com.cn
业绩拐点将近，公司成长之路清晰
——中曼石油（603619）深度报告二
表现
1M
3M
12M
中曼石油
6.1
-22.7
-53.1
沪深 300
17.1
18.7
-9.4
市场数据
2019-02-26
当前价格（元）
15.99
52 周价格区间（元）
13.01 - 46
总市值（百万）
6396.00
流通市值（百万）
2291.71
总股本（万股）
40000.01
流通股（万股）
14332.16
日均成交额（百万）
143.82
近一月换手（%）
59.87
投资要点：
在此前发布的深度报告一中，我们详细阐述了公司产业链位置、股权
结构、收入拆分、财务状况，同时针对外延并购和内生发展进行了分
析。本篇报告将聚焦本轮油服行业复苏特点，重点论述公司在行业复
苏背景下的钻井业务能力、市场空间、盈利能力、回款速度等优势。
油企加大资本开支，油服行业开始复苏。国内有 23 家油服公司上市，
其中 18 家在 A股上市，5家在 H股上市。上轮油服行业的股市景气
度高点在 2015 年6月，油气钻采服务（申万）指数达到 14,793.82
点。2018 年年初，随着油价站上 70 美元/桶，全球各大油气公司开
始加大资本开支；IHSMarkit 预测 2018 年全球上游油气勘探开发投
资将恢复到 4220 亿美元，同比增长 11%；2018 年国外四大油企（康
菲、壳牌、美孚、BP）资本开支为 723.68 亿美元，同比增长 11.17%；
2018 年前三季度国内三桶油（中石油、中石化、中海油）资本开支
为2323.42 亿元，同比增长 24.35%。我们认为，随着油企加大资本
开支，油服行业走强趋势明确；公司作为油服板块重要企业，将受益
本轮增长。
本轮油服复苏具备三个不同特征。一是复苏时间海外市场先于国内
市场，2016 年油价开始复苏，国外油企先开始加大资本开支，故国
内外向型的油服公司开始斩获订单；随后国内政策强调能源安全战
略，2018 年三桶油预计继续加大资本开支，国内油服公司订单额快
速增长，油服行业整体复苏。二是复苏动力强劲，本轮油服行业复苏
是油价上行和国内能源安全战略政策的双重作用结果。三是作业单价
低于上轮，中东、俄罗斯等海外业务作业单价高于国内；从普氏能
源的日费率报告可以看出，美国活跃陆上钻井平均日费用从 2014 年
下半年开始大幅下跌，尽管 2017 上半年平均日费用略有升幅，但是
远低于上轮的整体平均日费用水平；而且中东、俄罗斯等采油成本低
的地区作业单价高于国内。
公司井筒技术一体化优势突出，角逐国际市场前景光明。钻完井工程
服务在油服细分市场占比超 50%，公司具有钻井-完井一体化工程技
术服务能力，具有明显的“井筒技术一体化”优势。“井筒技术一体
化”下，市场容量更大，作业周期较长，抗风险能力较强。公司持续
深耕海外市场，2017 年公司海外业务收入为 15.70 亿元，同比增长
-0.8000
-0.6000
-0.4000
-0.2000
0.0000
0.2000
0.4000
中曼石油
沪深300
证券研究报告
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2
5.96%，占营收比重达 88.55%。海外市场比国内更市场化，盈利能
力更高，2017 年公司海外业务毛利率达 48.86%，远高于国内业务
13.76%的毛利率。海外工程业务收入形成的应收账款回款周期短于
国内工程业务。后俄气时代，公司打破市场单一化格局，2018 年新
签合同 24.13 亿元，同比增长 34.27%，我们预判公司业绩拐点将近。
维持“买入”评级。公司处于接替项目铺垫的过渡时期，看好后续业
绩增长；由于新疆温宿区块探矿结果未出，暂不考虑这块业绩贡献，
下调公司盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 0.70
亿元、2.95 亿元、4.21 亿元，对应的 EPS 分别为 0.18 元/股、0.74
元/股、1.05 元/股，按照 2月26 日收盘价 15.99 元计算，对应的 PE
分别为 91、22、15 倍。考虑到公司作为民营钻井龙头，致力于往综
合油气集团发展，在油企加大资本开支的背景下，公司业绩弹性大，
故维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌的风险；油服行业复苏不及预期的风险；海
外项目拓展不及预期；项目实施进展的不确定性；公司与海外油服公
司业务不具有完全可比性，相关数据仅供参考。
预测指标
2017
2018E
2019E
2020E
主营收入（百万元）
1772
1337
2447
3069
增长率(%)
11%
-25%
83%
25%
净利润（百万元）
395
70
295
421
增长率(%)
0%
-82%
319%
43%
摊薄每股收益（元）
0.99
0.18
0.74
1.05
ROE(%)
15.69%
2.72%
10.45%
13.52%
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
证券研究报告
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3
内容目录
1、 油服板块历史回顾 .................................................................................................................................................. 6
1.1、 油服板块上市公司 IPO/借壳上市的年份一览 .................................................................................................. 7
1.2、 上轮（2009 年初至 2016 年初）油服板块表现 ............................................................................................... 8
1.3、 本轮（2016 年初至今）油服板块表现 .......................................................................................................... 10
1.4、 国内油服市场呈现寡头垄断特征 ................................................................................................................... 11
2、 本轮油服复苏特点 ................................................................................................................................................ 13
2.1、 复苏时间：海外市场复苏先于国内市场 ........................................................................................................ 13
2.2、 复苏动力：国外看油价，国内看政策 ............................................................................................................ 15
2.3、 作业单价：本轮水平低于上轮，中东、俄罗斯等海外业务作业单价高于国内 .............................................. 18
3、 井筒技术一体化优势突出，角逐国际市场前景光明 ............................................................................................. 20
3.1、 钻完井工程服务在油服细分市场占比超 50% ................................................................................................ 20
3.2、 公司具有钻井-完井一体化工程技术服务能力 ................................................................................................ 20
3.3、 井筒技术一体化下，市场空间大，作业周期长 ............................................................................................. 24
3.4、 海外更加市场化，公司角逐国际市场前景光明 ............................................................................................. 28
3.5、 布局油气勘探，实现向上游资源延伸 ............................................................................................................ 30
4、 维持“买入”评级 ................................................................................................................................................ 31
5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 33
摘要：

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2019年02月26日公司研究评级：买入（维持）研究所证券分析师：冯胜S03505150900010755-83706284fengs01@ghzq.com.cn联系人：郑雅梦S0350118070003zhengym@ghzq.com.cn业绩拐点将近，公司成长之路清晰——中曼石油（603619）深度报告二最近一年走势相对沪深300表现表现1M3M12M中曼石油6.1-22.7-53.1沪深30017.118.7-9.4市场数据2019...

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