油服行业深度报告：四年寒冬尽，翘首迎春来
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行业报告 | 行业深度研究
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机械设备
证券研究报告
2018 年06 月28 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
邹润芳
分析师
崔宇
分析师
资料来源：贝格数据
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行业走势图
油服行业深度报告：四年寒冬尽，翘首迎春来
全球原油供需仍处于紧平衡，未来油价有望保持在合理高位
短期来看，在地缘政治等多重因素的推动下，油价有望继续维持震荡上行的趋势。
主要的影响因素包括：1）美国正从原油进口国变为原油出口国，油价上涨符合其根
本利益 2）国际局势持续紧张，地缘政治摩擦推动油价上涨；3）沙特阿美筹划上市，
沙特政府有意将油价保持在合理高位；4）石油库存持续去化，有力支撑油价；5）
主要产油国闲置产能规模较小，提升空间有限。
中长期来看，当前全球原油正在从供过于求逐步转向供给需求紧平衡，进一步夯实
油价基础。供给层面，刚刚结束的 OPEC 会议增产力度不达预期，未来半年产量增
幅仅有 60-80 万桶，有效支撑油价。需求层面，EIA 将2018 年全球原油需求增速预
期上调 9万桶/日至 179 万桶/日，并将 2019 年全球原油需求增速预期上调 13 万至
185 万桶/日。与此同时，尽管美国页岩油增长弹性较大，但受限于管道运输和基础
设施等问题，增产效率不及预期，目前有限供给尚未形成。未来油价有望保持在合
理高位，行业长周期拐点已至。
油气公司业绩改善，资本开支由负转正
在一定的技术条件和开采难度下，油价的高低直接决定了石油公司的获利空间，此
次油价回升使得各类石油和油气服务公司的业绩弹性得到较大释放。2017 年，油公
司利润增速实现近三年来的首次由负转正，资产周转率见底回升，资产管理质量和
利用效率的大幅改善，三大国际油公司经营性现金流亦实现正增长。
我们拟合了国际三大油公司资本开支和油价关系，发现了很强的正相关性，且在时
间上存在 1-1.5 年的滞后。随着油价 2018 年以来的进一步上涨，油公司对于未来行
业信心开始逐步恢复，叠加经营和财务状况的改善，三桶油 2018 年合计资本开支为
4178 亿元，同比增加 14.28%，接近上一轮行业高点水平。当前油价震荡上行趋势没
有改变，叠加油公司资本开支处于历史高位，都将带动油服公司业绩进一步好转。
油服行业触底反弹，油价与股价共振
2016 年以来，伴随油价回暖，油服市场开始触底回升。首先，全球最大的两家油服
公司斯伦贝谢和哈里伯顿的 2017 年营业收入和净利润均实现了 2014 年之后首次正
增长。其次，陆上工程技术服务整体市场总额逐年增加，根据 Baker Hughes 和Spears
and Associates 的预测，2017 年陆地主要工程技术服务市场规模同比增速约 5%，预
计2018 年同比增速将达到 7%，其中水力压裂、陆地钻井和地震业务增幅有望达 12%、
12%和14%。最后，由于油服产业链的周期属性，我们观察到美股和港股的油服公司
股价与油价展现出了较高的相关性。当油价突破 60 美元/桶时，油服公司业绩长期
预期有望得到改善。近期随着油价上涨加速，A股油服公司股价提升已经逐渐启动。
油服公司盈利能力改善，业绩释放一触即发
通过对 A股油服板块相关标的进行梳理，我们发现，低油价给国内民营油服企业创
造了走出去的良好环境，体现在龙头公司海外业务占比稳步提高。国际油公司出于
成本的考虑开始逐步接受性价比高，服务周到的国内油服公司，并形成了稳定的合
作关系，这些公司在行业复苏阶段将获得更大弹性。2018Q1，杰瑞股份、中曼石油、
惠博普、通源石油和海原工程的资产减值损失均实现一定回转，未来伴随油价维持
在高位，历史包袱出清后油服公司业绩弹性将加速释放，我们建议关注经历行业低
谷后盈利能力恢复快、业绩增速突出的杰瑞股份、中曼石油和安东油田服务等。
投资建议：继续重点推荐 A股杰瑞股份和中曼石油，关注港股安东油田服务。杰瑞
股份：2017 年订单增长近 60%，Q1 新签订单 12 亿元，全年收入有望达历史最高水
平，同时预期毛利率回升将带动利润大幅改善。预计 2018-2020 年净利润为 3.48 亿、
6.98 亿和 9.42 亿，维持“买入”评级。中曼石油：主攻钻完井一体化服务，在过去
几年行业不景气的情况下依靠新开发客户获得了稳定的增长。下游包括俄油、俄气、
Shell、BP 等多家世界 500 强公司。同时今年开始从服务向上游布局，打开增长空间。
风险提示：油价剧烈波动、油公司资本开支不达预期等。
-28%
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2017-06 2017-10 2018-02
机械设备
沪深300
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内容目录
1. 全球原油供需仍处于紧平衡，未来油价有望保持合理高位 ................................................. 5
1.1. 多重因素齐发力，油价短期超预期上涨 ................................................................................ 5
1.2. 全球原油供需紧平衡，进一步夯实油价基础 ....................................................................... 9
1.2.1. 化石能源支柱地位不动摇，“双非”或将主导全球能源供需增量 .................... 9
1.2.2. OPEC 减产执行率高，供过于求问题有效缓解 ....................................................... 10
1.3. 美国页岩油增产弹性大，有效供给尚未形成 ..................................................................... 13
2. 油气公司业绩改善，资本开支“油然而生” ........................................................................ 17
2.1. 走出油价寒冬期，油公司盈利能力持续改善 ..................................................................... 17
2.2. 资本开支大幅增加，2018 延续增长值得期待 ................................................................... 19
3. 油服行业触底反弹，油价与股价同步..................................................................................... 21
3.1. 业绩触底反弹，油服公司全面回暖 ....................................................................................... 21
3.2. 油服行业筑底向上，市场规模持续扩张 .............................................................................. 21
3.3. 油价与油服公司股价，从背离到趋同 ................................................................................... 22
4. 油服公司盈利能力改善，业绩释放一触即发 ........................................................................ 24
5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 26
5.1. 杰瑞股份：油价中枢上扬高位企稳，行业回暖油服龙头迎增长 ................................ 26
5.2. 中曼石油：服务订单平稳过渡，布局油气资源打开成长空间 ..................................... 26
5.3. 安东油田服务：民企油服龙头借势迎增长，海外布局终将创辉煌 ........................... 27
图表目录
图1：原油期货连续结算价持续上涨（单位：美元/桶） ................................................................. 5
图2：美国原油出口量及出口金额 ............................................................................................................ 5
图3：伊朗石油产量及其占全球产量的比例 .......................................................................................... 6
图4：伊朗毗邻霍尔木兹海峡 ..................................................................................................................... 6
图5：中东地区地缘政治摩擦后油价呈现短期内上涨的趋势（单位：美元/桶） .................. 6
图6：近 10 年来全球各地区原油日产量（千桶/天） ....................................................................... 7
图7：沙特原油产量变化与 WTI 价格变化走势图 ................................................................................ 7
图8：沙特财政盈余及其占 GDP 的比例 ................................................................................................. 7
图9：2000 年来全球石油库存保持高位（百万桶） .......................................................................... 8
图10：美国石油期末库存（周）与 WTI 原油价格走势 .................................................................... 8
图11：主要产油国石油产能接近历史峰值（千桶/天） ................................................................... 8
图12：OPEC 闲置产能（百万桶/天）处于历史低位 ......................................................................... 8
图13：全球石油需求增量（百万桶/天） ............................................................................................... 9
图14：2017 年-2018 年全球石油需求预测值（百万桶/天） ......................................................... 9
图15：全球液体燃料需求新平衡 ............................................................................................................ 10
图16：OPEC 对于 2018 年全球原油需求量预测不断上调 ............................................................. 10
图17：OPEC 历次减产情况（单位：美元/桶） ................................................................................ 11
图18：2017 年1月-2018 年5月OPEC 减产执行率良好 ............................................................. 11
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
图19：2017 年1月-2018 年2月，主要 OPEC 国家减产率情况 ............................................... 12
图20：OPEC 国家财政盈亏平衡成本（美元） .................................................................................. 12
图21：全球石油产销平衡状况（百万桶/天） ................................................................................... 12
图22：美国主要致密油和页岩油分布地 .............................................................................................. 13
图23：2018 年1-4 月美国页岩油产量分布 ........................................................................................ 13
图24：美国页岩油产量及同比增速 ........................................................................................................ 13
图25：美国主要页岩油产地产量情况（单位：百万桶/天） ........................................................ 13
图26：主要页岩油公司资本开支 2018 年同比增加 9%，远低于 2017 年的 57%增速（百万
美元） ................................................................................................................................................................. 14
27：2000 年以来北美地区各类钻机数量 .............................................................................................. 14
图28：截至 2018 年5月18 日，北美地区钻机分布 ...................................................................... 14
图29：2017 年以来北美地区水平井钻机数量增幅显著 ................................................................. 14
图30：截至 2018 年5月18 日北美水平井钻机数量占比 88% ..................................................... 14
图31：美国页岩油主要产地钻机数量 ................................................................................................... 15
图32：美页岩油主要产地油井钻机数量 .............................................................................................. 15
图33：美国原油管道情况 .......................................................................................................................... 15
图34：美国失业率持续降低（单位：%） ............................................................................................ 15
图35：主要页岩油产区单台钻机新井石油产能（桶/天） ............................................................ 16
图36：主要页岩油产区单台钻机新井天然气产能（桶/天） ........................................................ 16
图37：美国页岩油地区油价和国际油价已经形成倒挂（单位：美元/桶） ............................ 16
图38：全球主要国家原油生产成本（美元/桶） ............................................................................... 17
图39：国内三桶油利润变化（亿元） ................................................................................................... 17
图40：国际三大油公司利润变化（亿美元） ..................................................................................... 17
图41：三桶油资产周转率变化 ................................................................................................................. 18
图42：国际三大油公司资产周转率变化 .............................................................................................. 18
图43：三桶油经营性现金流变化（亿元） .......................................................................................... 18
图44：国际三大油公司经营性现金流变化（亿美元） ................................................................... 18
图45：17 年来国内外石油公司 ROE 值连续三个季度回升（单位：%） .................................. 18
图46：国际三大油公司资本支出与油价变动关系 ............................................................................ 19
图47：三桶油资本支出及规划（亿元） .............................................................................................. 19
图48：三桶油近 5年年底储量（百万桶） .......................................................................................... 20
图49：三桶油近 5年拓展与新发现石油储量（百万桶） .............................................................. 20
图50：油公司获批主要项目带来的资本支出（10 亿美元） ........................................................ 20
图51：2018 年美国油田开采各环节需求增长.................................................................................... 20
图52：斯伦贝谢营业收入变化 ................................................................................................................. 21
图53：斯伦贝谢净利润变化 ...................................................................................................................... 21
图54：哈里伯顿营业收入变化 ................................................................................................................. 21
图55：哈里伯顿净利润变化 ...................................................................................................................... 21
图56：陆上工程技术服务市场规模自 2016 年开始触底回升（亿元） .................................... 22
图57：陆上工程技术服务市场份额分布 .............................................................................................. 22
图58：陆地主要工程技术服务市场变化幅度（%） .......................................................................... 22
摘要：

行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1机械设备证券研究报告2018年06月28日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者邹润芳分析师SAC执业证书编号：S1110517010004zourunfang@tfzq.com崔宇分析师SAC执业证书编号：S1110518060002cuiyu@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告1《机械设备-行业点评:机器人核心零部件仍存在明显差距，对标行业巨头优化估值方法》2018-06-2...

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作者：智报告 分类：传统行业 价格：10数查币 属性：28 页 大小：3.18MB 格式：pdf 时间：2023-05-11

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