深圳燃气：优质城市燃气公司，储备调峰项目投产可期(25页)
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3.0 智报告 2023-05-11 5 0 1.51MB 25 页 10数查币
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优质城市燃气公司，储备调峰项目投产可期
证券研究报告
所属部门
।
报告类别
।
所属行业
।
报告时间
।
前收盘价
।
公司评级
।
分析师
杨欧雯
证书编号：S1100517070002
010-66495688
yangouwen@cczq.com
联系人
张太勇
证书编号：S1100117100002
0755-25332329
zhangtaiyong@cczq.com
川财研究所
北京
西城区平安里西大街 28 号
中海国际中心 15 楼，
100034
上海
陆家嘴环路 1000 号恒生大
厦11 楼，200120
深圳
福田区福华一路 6号免税商
务大厦 30 层，518000
成都
中国（四川）自由贸易试验
区成都市高新区交子大道
177 号中海国际中心 B座17
楼，610041
——深圳燃气（601139）
核心观点
❖ 立足深圳，走向全国，公司是 A股优质城市燃气上市公司
公司地处深圳，主营业务为城市管道燃气供应，实际控制人为深圳市国资委。
截止 2018 年中，包括深圳市在内，公司在广东、广西等 8省（区）拥有 38 个
城市（区）管道燃气特许经营权，管道燃气客户数突破 300 万户；2018 年公
司实现天然气销量 27.67 亿立方米，同比增长 25.37%。与 A股其他城市燃气
上市公司相比，公司在天然气销量及增速、用户数及增速方面均位于前列。
❖ 电厂投产叠加城中村改造，公司天然气销量有望持续高增长
公司目前在深圳地区拥有 5家电厂客户，全部达产后供气量合计可达近 14 亿
立方米，较 2017 年供气量提高 112%。此外，已与公司签订天然气购销合同的
大唐宝昌、深圳钰湖扩建项目有望于 2019 年投产，将为公司贡献新的电厂用
气量。非电厂用户方面，深圳市要求到 2020 年底完成城中村等管道天然气改
造超过 99 万户，年均改造用户将超 30 万户；公司加大异地项目拓展力度，2018
年上半年新增 6个管道燃气项目，新增管道燃气用户 8.77 万户。电厂及非电
厂用气需求持续提升，公司天然气销量有望保持高增长。
❖ 储备调峰项目投产可期，有望为公司带来新的业绩增长点
公司 2013 年11 月募投的天然气储备与调峰库工程已完成工程进度 99%，即将
投产。项目投产后，公司可采购现货 LNG 向深圳市管道气用户供气以及向珠三
角等地区供应 LNG。以 2018 年LNG 现货平均价格为基础进行测算，项目满产后
有望为公司带来约 4.13 亿元净利润，为公司打造新的业绩增长点。
❖ 首次覆盖予以“增持”评级
我们预计 2018-2020 年公司营业收入分别为 127、154、175 亿元，归属于上市
公司股东的净利润分别为 9.5、12.5、15.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.33、0.43、
0.53 元/股，对应 PE 分别为19、14、12 倍。公司是优质的城市燃气公司，天
然气销量有望维持高增长，储备调峰项目投产后，将为公司带来新的业绩增长
点。综合考虑绝对估值和相对估值结果，公司合理的市盈率区间为 17-20 倍，
首次覆盖，给予“增持”评级。
❖ 风险提示：电厂用气量低于预期；深圳城中村改造进度低于预期等。
盈利预测与估值
2017A
2018E
2019E
2020E
营业收入(百万)
11059
12741
15412
17510
+/-%
30%
15%
21%
14%
净利润(百万)
887
952
1246
1515
+/-%
15%
7%
31%
22%
EPS(元)
0.31
0.33
0.43
0.53
PE
19.89
18.53
14.16
11.65
资料来源：公司公告、川财证券研究所
川财证券研究报告
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2/25
正文目录
一、A股优质城市燃气上市公司................................................ 4
1.1.立足深圳，走向全国 ................................................... 4
1.2.深耘主业，增长稳健 ................................................... 6
二、天然气行业发展进入快车道 ............................................... 8
2.1.政策促进天然气消费增长 ............................................... 8
2.2.天然气价格改革持续推进 .............................................. 11
三、业绩有望持续增长，储备调峰项目投产可期 ................................ 14
3.1.公司天然气销量有望持续增长 .......................................... 14
3.2.非居民限价下调，配气价格落地 ........................................ 17
3.3.天然气储备调峰项目投产可期 .......................................... 19
四、估值评级：给予“增持”评级 ............................................ 21
风险提示 .................................................................. 23
盈利预测 .................................................................. 24
川财证券研究报告
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3/25
图表目录
图 1： 深圳燃气股权结构图 ................................................................................................... 4
图 2： 深圳燃气公司发展情况 ............................................................................................... 4
图 3： 公司业务涉及全国 11 个省份及地区 ......................................................................... 5
图 4： 深圳地区管道燃气用户占比为 64% ............................................................................ 5
图 5： 深圳燃气天然气销售量增速居前 ............................................................................... 5
图 6： 深圳燃气用户数增速居前 ........................................................................................... 5
图 7： 公司主要经营业务内容 ............................................................................................... 6
图 8： 管道燃气业务在公司收入中占比最高 ....................................................................... 6
图 9： 管道燃气业务为公司贡献最多毛利 ........................................................................... 7
图 10： 公司管道燃气业务毛利率保持较高水平 ............................................................... 7
图 11： 公司天然气气源情况............................................................................................... 7
图 12： 2018 年公司营业收入同比增长 15.22% ................................................................. 8
图 13： 2018 年公司归母净利润同比增长 7.33% ............................................................... 8
图 14： 2017 年全球天然气消费量占比为 23.4% ............................................................... 9
图 15： 2017 年我国天然气消费量占比为 6.6% ................................................................. 9
图 16： 2018 年我国天然气消费量同比增长 18.34% ....................................................... 11
图 17： 2018 年我国天然气进口量同比增长 31.54% ....................................................... 11
图 18： 城市燃气处于天然气产业链下游 ......................................................................... 11
图 19： 天然气价格改革前后示意图 ................................................................................. 12
图 20： 2018 年公司天然气销量同比增长 25.4% ............................................................. 14
图 21： 2017 年公司各类型天然气销量占比 .................................................................... 14
图 22： 2018 年大唐宝昌电厂发电量同比增长 11.04% ................................................... 15
图 23： 2018 年上半年公司电厂天然气销量同比增长 30.04% ....................................... 15
图 24： 公司在深圳地区非电厂管道天然气销量增长稳定 ............................................. 16
图 25： 2018 年上半年深圳地区新增管道天然气 6.47 万户 .......................................... 16
图 26： 公司在深圳以外地区管道天然气销量增速较快 ................................................. 17
图 27： 近年来公司异地管道燃气项目拓展情况 ............................................................. 17
图 28： 天然气储备与调峰库工程工艺流程 ..................................................................... 19
图 29： LNG 储备及调峰库将成为公司自有气源 .............................................................. 20
图 30： LNG 现货市场购销差价情况 .................................................................................. 20
表格 1. 天然气、石油、煤炭排放比较 ....................................... 9
表格 2. 我国出台多项政策鼓励天然气消费 .................................. 10
表格 3. 天然气价格改革相关政策 .......................................... 13
表格 4. 《深圳市能源发展“十三五”规划》中燃机重点项目 .................. 15
表格 5. 深圳市管道天然气销售价格 ........................................ 18
表格 6. 深圳市管道天然气配气价格 ........................................ 18
表格 7. 天然气储备调峰项目净利润敏感性测算 .............................. 21
表格 8. 公司绝对估值敏感性分析 .......................................... 22
表格 9. 可比公司估值比较 ............................................... 22
摘要：

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明nage优质城市燃气公司，储备调峰项目投产可期证券研究报告所属部门।股票研究部报告类别।公司深度所属行业।公用事业/燃气报告时间।2019/3/31前收盘价।6.13元公司评级।增持评级分析师杨欧雯证书编号：S1100517070002010-66495688yangouwen@cczq.com联系人张太勇证书编号：S11001171000020755-25332329zhangtaiyong@cczq.com川财研究所北...

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