基础化工、石油化工：科创板新材料企业解读：天奈科技(35页)
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3.0 智报告 2023-05-11 4 0 1.14MB 35 页 10数查币
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证券研究报告
研究所晨报
2019 年03 月27 日
指数名称
收盘
涨跌 (%)
上证综指
2,997
(1.51)
沪深 300
3,700
(1.13)
中小盘指
3,572
(2.66)
创业板指
1,630
(2.32)
国债指数
171.93
0.04
指数名称
涨跌 (%)
沪深 300
(1.13)
IF1905
(1.16)
IF1909
(1.25)
IF1904
(1.08)
IF1906
(1.13)
品种合约
收盘
涨跌 (%)
铝
13,630
(0.29)
天然橡胶
11,795
(1.21)
白砂糖
5,044
0.16
黄玉米
1,847
0.38
阴极铜
48,230
(0.37)
指数
收盘点位
香港恒生
28,567
H 股指
2,270
红筹股
2,905
日经 225
21,428
道琼斯
25,658
标普 500
2,818
纳斯达克
7,692
德国 DAX
11,419
法国 CAC
5,307
波罗的海
683.00
资料来源：财汇、华泰证券研究所
基础化工/石油化工：科创板新材料
企业解读：天奈科技
【基础化工/石油化工 刘曦】基础化工/石油化工：科创板新材料企业解读：
天奈科技
天奈科技是国内最大的碳纳米管生产企业，产品包括碳纳米管粉体、碳纳
米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等，主要应用于
锂电池、导电塑料等领域。公司 2018年碳纳米管导电浆料市场份额逾 30%，
位居国内首位，2016-2018 年分别实现营收 1.34、3.08、3.28 亿元，净利
润975、-1480、6758 万元，若不考虑应收账款计提减值准备 6980 万元，
公司 2017 年净利润为 5500 万元。
【电力设备与新能源 黄斌、边文姣】电力设备与新能源：从宁波容百看
三元材料行业
科创板首批名单锂电板块相关公司占比 1/3，表现抢眼。我们认为，新能
源车行业未来市场空间大，产业链足够长且分工精细，因此将孕育足够多
的高端制造和新材料的企业。新能源车产业链公司未来将成为科创板主力。
宁波容百作为三元材料龙头登陆科创板，短期 A股同行业相关标的估值或
将提升。长期看，由于三元材料行业半周期+半成长的属性，建议对相关公
司采用 PE 估值结合 DCF 估值比较合理。
【农林牧渔 冯鹤、许奇峰】农林牧渔：科前生物：猪伪狂犬病疫苗龙头
上交所受理科前生物科创板上市申请，公司成为首个申请科创板上市的农
业企业。根据招股说明书，科前生物拟发行不超过 12,000 万股，募资 17.47
亿元，用于扩充产能、升级技改。公司主营猪禽用疫苗，猪用伪狂犬病疫
苗是其拳头产品，连续多年市占率市场第一，且存在进一步成长的空间。
公司行业龙头地位稳固、研发能力较强。科前生物可比公司 2018-2020 年
PE 估值均值为 23x/19x/15x，2018-2020 年归母净利润的 CAGR 均值为
22.83%，PEG 均值为 0.84。
【房地产 韩笑、陈慎】万科 A(000002,买入): 夯实基本盘，转型定基础
公司发布年报，2018 年公司实现营收 2976.8 亿元，同比增长 22.6%；实
现归母净利润 337.7 亿元，同比增长 20.4%；拟每 10 股派发现金红利 10.7
元。公司业绩整体符合预期，经营和融资优势有望在更分化、更高频的行
业周期中得到凸显，一二线为主的布局将受益这些城市的市场复苏。我们
预测公司 2019-2021 年EPS 为3.62、4.17、4.78 元，维持“买入”评级。
【通信 陈歆伟、王林】和而泰(002402,买入): 收入增长迅速，毫米波技
术领先
3月25 日晚公司发布 2018 年年报。18 年公司营收 26.71 亿元，Yoy+35%；
实现归母净利润 2.22 亿元，Yoy+25%；扣非归母净利润 2.13 亿元，
Yoy+44%。公司收入增长迅速，符合我们的预期。我们认为，公司 18 年
净利润增速低于收入增速或是受上游原材料涨价以及减值损失计提、股权
激励费用摊销等一次性因素的影响，公司主业仍保持良好增长态势。我们
看好公司长期发展，同时看好公司在 5G 方面的布局，预计公司 19-21 年
EPS0.37/0.54/0.80 元（调整前 0.43/0.65/-元），上调至“买入”评级。
国际市场指数
大宗原材料
股指期货表现
市场指数表现
研究所晨报 | 2019 年03 月27 日
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固定收益
固定收益研究: 盈利底部，龙头仍有较好安全边际
分析师：张继强(13910012460)(执业证书编号：S0570518110002)
核心观点：行业盈利处于底部，龙头铝企具有较强抗风险能力
目前电解铝价格仍未见明显起色，铝行业盈利仍处于底部，上游原料及能源价格仍处于较
高位置、成本高企，铝企盈利基本处于底部位置。除新疆、内蒙古等地电解铝企业成本竞
争力较强外，其他省份铝企 2019 年亏损压力仍较大。财务上，中游铝企负债率整体偏高，
短期债务压力偏大，当前更需关注企业流动性保持情况。2019 年铝企行权偿债较为集中，
弱资质铝企集中偿付风险较突出，但是对宏桥、南山、中铝等行业龙头，成本、技术、再
融资和外部支持的综合竞争力较优，仍具有较强的抗风险能力。
行业基本面：铝价走低，中游成本压力增大
铝行业上游是铝土矿采选，中游产品主要是氧化铝、电解铝（铝锭或铝水等），下游是铝
材加工。受低铝价影响，目前电解铝企业开工率不高，但是社会库存相比历年同期已处于
较高水平，反映处较弱需求基本面。成本端，供给侧改革以来，上游原料和能源成本持续
上行，中游铝企盈利环境削弱，仅以新疆为代表的低成本省份电解铝企业仍能保持一定盈
利。政策面，环保、电力政策变动或将进一步削弱铝企燃煤自备电厂的成本竞争力。考虑
海外铝土矿项目投建进展，未来原料端对铝价支撑可能会有所减弱。
区位对铝企成本控制能力影响较大
氧化铝企业多具有资源依赖的特点，国内产能普遍分布在矿山、沿海地区。电解铝企业普
遍设立自备电厂降低对相对高成本网电的依赖，所需煤炭多临近采购、新疆地区优势较大；
物流成本主要涉及氧化铝采购运输和电解铝销售，西北和华北离主要消费区域偏远产生相
对更大运费，新疆地区劣势更为突出；政策方面，自备电厂需要缴纳政府性基金及附加、
交叉性补贴等费用，但是各地执行标准不同，对成本影响也各不相同。
成本控制能力是中游铝企竞争力核心
氧化铝企业成本主要集中在原料采购和物流，近期受原料价格上涨制约较大。电解铝企业
成本控制在于提升技术、氧化铝获取、降低电价、控制费用等方面，目前氧化铝价格下，
自备和外购已明显成本优势，降低电价则主要取决于低能源成本，新疆企业的低煤价优势
和氧化铝物流劣势能较大程度互补。企业层面，电解铝产能位于内蒙古的正才控股、山东
的南山铝业完全成本水平较低，神火股份、青海投资集团和中孚实业完全成本竞争力偏弱。
财务方面：关注企业流动性保持情况
中游企业负债率多居高位，债务压力较大，近年铝价高位时间较短，财务修复特征不明显，
下游加工企业负债率相对偏低；盈利方面，近期改善区间集中在 2016-2017 年，2018 年
以来由于铝价回撤和原料价格上行，利润情况边际弱化；现金流方面，经营及投资活动现
金流均有收缩趋势；偿债能力方面，行业景气下行背景下，关注企业流动性保持情况，山
东宏桥、南山铝业、辽宁忠旺流动性储备相对较好，短期偿债能力尚可。
龙头铝企融资环境较优，抗风险能力突出
山东宏桥、魏桥铝电规模和行业地位突出，目前成本端仍有较强竞争力，南山集团和南山
铝业全产业链布局，兼具成本和加工技术竞争力，上述龙头民营铝企流动性储备充裕，自
身偿债能力较强；中铝集团、中国铝业和云冶集团作为央企发债主体，成本端的竞争力相
对偏弱，但是具有更强力外部支持。目前龙头铝企的融资环境改善明显、整体较优，综合
竞争力和抗风险能力较强，相比弱势铝企具有一定避风港属性。
风险提示：铝价超跌风险；短期流动性风险。
固定收益研究: 盈利底部，龙头仍有较好安全边际
研究所晨报 | 2019 年03 月27 日
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固定收益研究: 大丰转债：小而美的“舞台”题材
分析师：张继强(13910012460)(执业证书编号：S0570518110002)
核心观点
大丰实业（603081.SH）是行业领先的文体设施整体方案解决商，竞争力和成长性均较强。
转债方面，发行规模不大（6亿元），债项评级为 AA 级，条款一般，债底保护好，申购安
全垫较好。定价方面，大丰转债正股当前价格为 16.33 元，对应平价 96.74 元，参考小康、
凯中等相似个券并结合正股基本面判断，我们认为给予其 11%的平价溢价率，对应价格在
107 元左右。综合上述分析，我们建议一级市场积极申购。
基本面：优秀的品牌影响力、明显的资质壁垒，具有较强的行业竞争力
公司是行业领先的文体设施整体方案解决商，其采取“设计+制造+安装+售后”的业务经
营模式，面向各类文体场所（学校、剧院、秀场等），产品包括灯光、幕布等一系列舞美
设施。行业与基本面方面，公司亮点不少：1、文娱业发展强劲，市场饱和尚远。场馆设
施的更新换代需求越来越大，公司作为业内领先企业自然深受其益；2、公司品牌价值高，
具备无形壁垒并能持续发力，全国范围达到该强势地位的同类公司较少。大丰以设计理念
优秀、产品质量过硬，经历了北京奥运、15 年央视春晚、上海世博及国家大剧院等项目
检验，品牌影响力强、资质壁垒明显，竞争力与成长性较佳。
正股被小幅低估、收入持续增长，拥有文化娱乐题材，未来发展可期
大丰正股当前股价为 16.33 元，对应 PE TTM 为28.3x，处于上市以来中游，而其真正的
可比公司在 A股中鲜有，与业务相通的洪涛股份（33.7x）、宝鹰股份（34.1x）等比较，
估值不高。传媒业、文娱业、体育赛事等活动对场馆基本是刚需，行业有一定上升空间。
公司具备较强的资质壁垒和丰富的项目经验；本身经营稳健，与央视、世博等大型国有单
位业务稳定。
公司持股结构集中，短期内质押与解禁风险均较小，整体安全性尚可
公司持股结构集中，丰华、丰岳两人持股分别为 23.86%、13.89%；而当前公司股票总质
押比例占总股本的 5%，风险不大；最近一次解禁将在 2020 年4月开启，即其 IPO 股份，
占总股本的 76%，届时解禁压力不小，但在短期内影响不大。经营方面，公司业务模式以
承包为主，主要客户是政府建设部门或政府委托单位，以财政资金为主，垫资情况明显；
公司长期在高负债率下运营，有一定的偿债风险。总体看，公司属于次新股，成长性、竞
争力俱佳，对业绩风险有一定的防御能力，安全性尚可。
条款分析：债底保护性好，条款一般，平价尚可，有一定的申购安全垫
大丰转债的票面利率分别为 0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.5%，3.0%，到期赎回价为 116
元（含最后一期年度利息），期限为 6年，面值对应的 YTM 为3.36%；债项评级为 AA
级，以中债 6 年期 AA 企业债到期收益率 5.22%（2019/3/25）作为贴现率估算，债底价
值为 90.04 元。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售
条款[30，70%，面值+当期应计利息]，中规中矩。大丰正股当前股价为 16.33 元，对应平
价96.74 元，综合债底与条款看，该券仍有一定的申购安全垫。
上市定位与申购价值分析：
大丰正股当前股价为 16.33 元，对应平价为 96.74 元，可参考相近规模、相同评级的迪龙
（平价 98.78 元，平价溢价率 10.65%）、凯中（95.69，15.56%）、小康（99.53，10.51%）
等。大丰转债题材具备稀缺性，且基本面相对可比个券均更佳，加上本身债底保护较好，
如果上市定位合理可能会是不错的α品种。结合上述分析，我们预计其上市首日的平价溢
价率在 11%附近，对应价格在 107 元左右，建议一级市场积极申购。
风险提示：原材料波动风险；行业竞争加剧导致份额变化较大；政策风险。
固定收益研究: 大丰转债：小而美的“舞台”题材
摘要：

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告研究所晨报2019年03月27日指数名称收盘涨跌(%)上证综指2,997(1.51)沪深3003,700(1.13)中小盘指3,572(2.66)创业板指1,630(2.32)国债指数171.930.04指数名称收盘涨跌(%)沪深3003,700(1.13)IF19053,711(1.16)IF19093,685(1.25)IF19043,709(1.08)IF19063,701(1.13)品种合约收盘...

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作者：智报告 分类：传统行业 价格：10数查币 属性：35 页 大小：1.14MB 格式：pdf 时间：2023-05-11

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