氢能行业年度分析与展望：政策指引循序加码，氢能行业未来空间广阔
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3.0 「T」 2023-05-17 3 0 1.85MB 21 页 10数查币
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川财证券研究报告
本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明
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❖ 核心观点
我国氢能产业政策的“1+N”体系已搭建完毕，各地政府政策出台步伐加快，未来发展
目标清晰明确。在氢能五大示范城市群的推广效应下，2022年氢能各产业链条的规模持
续扩大，产业化进程不断深入。根据国家和各地方政府出台的政策指引，下游整车应用
场景的市场规模到2025年底存在约3倍的增量空间，预计23年-25年整车产销规模的增长
速度将继续加快。下游整车规模的不断扩大将有力地带动中游燃料电池动力系统装机规
模的提升，在规模效应的带动下燃料电池动力系统的成本将不断下降，进而刺激整车和
零部件的商业化落地进程加快，形成良性闭环，看好下游整车厂商和中游燃料电池系统
及零部件供应商量利齐升。在氢能产业的上游领域，从成本角度出发，化石能源制氢和
工业副产氢在中短期内具有较为明显的经济优势，有望率先受益于氢作为能源载体带来
的市场空间；中长期看，随着技术迭代升级、规模的不断扩大以及并网电价降低，可再
生能源电解水制氢的经济性和环境友好性将逐步凸显，有望逐步替代现有的化石能源制
氢和工业副产制氢，建议关注制氢领域的相关运营商和核心设备制造商。
❖ 行业跌幅处于市场中位数，整体估值处于相对低估
截止到2022年11月16日，申万行业分类31个一级子行业中，上涨行业一共5个，其中，
涨幅居前的行业是SW煤炭（+45.89%）、 SW石油石化（+8.41%）和SW综合（+8.31%），跌
幅居前的行业为SW建筑材料（-21.79%）、 SW电子（-21.60%）和 SW食品饮料（-19.68%）。
氢能源（885823.TI）板块的跌幅是7.59%，与31个申万一级市场相比，涨跌幅好于行业
整体中位数水平（-9.04%）。截止到2022年11月16日，氢能源（885823.TI）板块的PE TTM
为16.42倍，行业近三年估值的平均数为19.20倍，目前整体的估值水平在平均数之下，
略高于一倍标准差15.27倍，估值分位数37.36%，行业整体估值处于相对低估的位置。
❖ 整体营业收入稳定增长，利润同比下滑
2022年Q1-Q3，氢能源（885823.TI）板块实现营业收入40,617.28亿元，同比增长16.12%；
2022Q3氢能源板块实现营收16,230.26亿元，同比增长11.79%，环比增长0.47%，2022年
前三季度氢能源板块营收保持稳定的增长。2022年Q1-Q3，氢能源板块实现净利润
1,823.25亿元，同比下降2.92%；2022Q3氢能源板块实现净利润504.86亿元，同比下降
21.22%，环比下降24.89%，主要原因系整体营业收入增速降低叠加毛利受损。
❖ 风险提示
供应链瓶颈导致需求量不及预期、氢能市场推广不及预期等。
政策指引循序加码，氢能行业未来空间广阔
—氢能行业年度分析与展望
所属部门：行业公司部
分析师：贺潇翔宇
报告类别：行业研究报告
执业证书：S1100522040001
报告时间：2022 年11 月17 日
联系方式：hexiaoxiangyu@cczq.com
北京：东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A座6层，100005
上海：陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120
深圳：福田区福华一路 6号免税商务大厦 32 层，518000
成都：高新区交子大道 177 号中海国际中心 B座17 楼，610041
川财证券研究报告
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正文目录
一、氢能政策和行业标准体系梳理 ............................................ 4
1.1 国家层面政策循序加码 ................................................ 4
1.2 多省份出台氢能具体发展方向 .......................................... 4
1.3 全产业链标准体系提供技术支撑，助力行业发展 .......................... 6
二、氢能行业产业现状和未来展望 ............................................ 6
2.1 制氢端：绿氢经济性体现后占比将显著提升 .............................. 6
2.2 加氢端：加氢站稳步投建，带动加氢设备领域 ............................ 8
2.3 整车端：燃料电池车销量维持高增，未来增量空间大 ...................... 9
2.4 装机量端：燃料电池装机量维持高增，成本不断下降 ..................... 11
三、氢能源板块业绩表现 ................................................... 14
3.1 前三季度整体营业收入稳定增长 ....................................... 14
3.2 前三季度利润同比下滑 ............................................... 14
四、资本市场表现和估值情况 ............................................... 15
4.1 2022 年市场整体涨跌幅 .............................................. 15
4.2 氢能源板块估值情况 ................................................. 16
五、投资观点 ............................................................. 16
风险提示 ................................................................. 18
川财证券研究报告
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图表目录
图 1：氢能国家标准分布情况 ................................................ 6
图 2：我国氢气需求量及预测值 .............................................. 7
图 3：我国不同制氢方式占比及预测 .......................................... 7
图 4：煤制氢成本测算 ...................................................... 7
图 5：天然气制氢成本测算 .................................................. 7
图 6：碱性电解水制氢成本测算 .............................................. 8
图 7：PEM 电解水制氢成本测算 .............................................. 8
图 8：我国加氢站数量 ...................................................... 9
图 9：我国 20 个省市加氢站规划数量情况 .................................... 9
图 10：我国燃料电池车销量情况 ............................................ 10
图 11：我国燃料电池车保有量情况 .......................................... 10
图 12：燃料电池车保有量前十的省份 ........................................ 11
图 13：燃料电池车规划目标完成前五的省份 .................................. 11
图 14：我国燃料电池装机量情况：分不同车型统计 ............................ 12
图 15：我国燃料电池装机量及预测值 ........................................ 12
图 16：燃料电池系统和电池电堆成本预测情况 ................................ 13
图 17：膜电极和双极板成本及预测情况 ...................................... 13
图 18：氢能源（885823.TI）板块营业收入情况 ............................... 14
图 19：氢能源（885823.TI）板块盈利能力情况 ............................... 14
图 20：氢能源（885823.TI）板块净利润情况 ................................. 15
图 21：申万一级行业和氢能源（885823.TI）板块的 2022 年涨跌幅情况 ......... 15
图 22：氢能源（885823.TI）板块的估值情况 ................................. 16
图 23：氢能产业链主要上市公司梳理 ........................................ 17
表 1：2022 年国家层面主要氢能政策梳理 ..................................... 4
表 2：各省份贯彻双碳目标的涉氢内容 ........................................ 5
表 3：主要地区的燃料电池车规划情况 ........................................ 5
表 4：不同工业副产氢成本对比 .............................................. 8
表 5：示范期第一年燃料电池厂商装机量排行前十情况 ......................... 13
表 6：氢能产业链主要上市公司估值表 ....................................... 17
摘要：

川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1/21❖核心观点我国氢能产业政策的“1+N”体系已搭建完毕，各地政府政策出台步伐加快，未来发展目标清晰明确。在氢能五大示范城市群的推广效应下，2022年氢能各产业链条的规模持续扩大，产业化进程不断深入。根据国家和各地方政府出台的政策指引，下游整车应用场景的市场规模到2025年底存在约3倍的增量空间，预计23年-25年整车产销规模的增长速度将继续加快。下游整车规模的不断扩大将有力地带动中游燃料电池动力系统装机规模的提升，在规模效应的带动下燃料电池动力系统的成本将不断下降，进而刺激整车和零部件的商业化落地进程加快，形成良性闭环...

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