九丰能源：积极扩张上游“陆气”资源，布局下游氢氦业务
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证券研究报告 | 2022年11月07日
买 入
九丰能源（605090.SH）
积极扩张上游“陆气”资源，布局下游氢氦业务
核心观点
公司研究·财报点评
公用事业·燃气Ⅱ
证券分析师：黄秀杰
证券分析师：郑汉林
021-61761029
0755-81982169
huangxiujie@guosen.com.cn
zhenghanlin@guosen.com.cn
S0980521060002
S0980522090003
基础数据
投资评级
买入(首次覆盖)
合理估值
27.42 - 29.52 元
收盘价
23.64 元
总市值/流通市值
14657/5981 百万元
52 周最高价/最低价
44.40/18.69 元
近 3 个月日均成交额
669.77 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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因 LNG 价差增大以及 LPG 量价提升，营收和净利润大幅增长。公司前三季
度营业收入 202.1 亿元，同比提升 73.6%；归母净利润 9.4 亿元，同比
提升 54.5%。单季度营业收入 72.5 亿元，同比提升 44.8%；归母净利润
3.0 亿，同比提升 41.2%。
ROE 略有增加，经营性现金流明显改善。2022 年前三季度 ROE 为 15.37%，
较 2021 年同期的 15.18%增加 0.19pct，盈利能力略有提升。2022 年前
三季度公司经营性净现金流为 12.23 亿元，去年同期为-0.12 亿元，主
要是因为报告期实现盈利，且期末库存水平降低从而减少了经营性资金
占用所致。
布局“海气+陆气”双资源，实现稳健发展。2022 年 6 月收购华油中蓝 28%
股权，布局川渝区域中上游天然气资源；推进收购森泰能源 100%股权，
预计将获取四川、内蒙古的 LNG 液化资源。2022 年 10 月发布公告称拟
获取中国油气控股不低于 50%的股份，有望获得鄂尔多斯盆地煤层气资
源。
布局提氦和氢能产业，延伸天然气业务领域。氦气方面，拟收购的森泰能
源具备 LNG 项目 BOG 提氦的关键技术和运营能力。氢能方面，积极推动
与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，推进天然气重整制氢、电解
水制氢等项目落地。
首次实施员工持股计划，利于公司长期稳定发展。报告期内，公司实施了
第一期员工持股计划，设计股票规模占公司目前总股本的 1.13%，将有
利于健全公司中长期激励约束机制，确保公司长期稳定发展。
风险提示：天然气价格波动；下游需求减弱；收购进展不及预期；政策影响。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2022-2024 年公司
营业收入分别为 257.2、267.2、276.3 亿元，归母净利润分别为 10.3、
12.7、15.8 亿元，当前股价对应 PE 为 11.7、10.0、8.7x。据我们测算，
2023 年 LNG、LPG 及甲醇二甲醚业务净利润为 12.4 亿，给予 13-14 倍
PE，对应权益市值 161-174 亿元；2023 年公司氦气业务归母净利润为
0.28 亿元，给予 30 倍 PE，对应权益市值 9 亿元。综上，对应公司权益
市值为 170-183 亿元，对应 27.42-29.52 元/股合理价值，较当前股价
有 16%~25%的溢价。
盈利预测和财务指标
2020 2021 2022E 2023E
营业收入(百万元) 8,914 18,488 25,718 26,718
(+/-%) -11.1% 107.4% 39.1% 3.9%
净利润(百万元) 768 620 1026.00 1271.72
(+/-%) 109.3% -19.3% 65.6% 23.9%
每股收益（元） 2.13 1.72 1.65 2.05
EBIT Margin 11.0% 4.6% 5.1% 6.0%
净资产收益率（ROE） 30.5% 10.8% 15.4% 16.2%
市盈率（PE） 11.1 13.7 14.3 11.5
EV/EBITDA 9.4 10.3 11.7 10.0
市净率（PB） 3.39 1.48 2.20 1.87
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
2
九丰能源是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供
商，运营产品包括液化石油气（LPG）、液化天然气（LNG）等清洁能源以及甲醇、
二甲醚（DME）等化工产品。2021 年，公司于上交所上市。
全面布局 LPG、LNG 业务，实现能源贸易、储运、分销、生产、终端服务全产业
链运营。九丰能源是专注于燃气产业中游及终端的大型能源服务商，运营产品包
括 LPG、LNG 以及甲醇、二甲醚等化工产品。1990 年，公司前身九丰集团成立，
深耕 LPG 终端业务。2007 年 8 月成立了东莞九丰化工，进行二甲醚生产销售、甲
醇贸易业务。2008 年成立东莞九丰天然气储运公司，并作为国内首家私营企业于
2012 年投产了东莞 LNG 接收站，并于 2013 年开始进口马来西亚 LNG。
图1：公司发展历史沿革
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
公司收入主要来自天然气和液化石油气板块。2021 年公司上市后，营收收入达
184.9 亿元，同比增长 107.4%。2020 年及以前公司营业收入中 LPG 版块占比超过
50%，占主要地位；2021 年 LNG 版块发力，营收收入反超 LPG，占比达 53.4%。2022
上半年，公司 LNG、LPG、甲醇及其他化工产品的收入分别为 69.1、54.7、3.9 亿
元，总营业收入 129.6 亿元，同比增长 95.4%。LNG 与 LPG 齐头并进，稳定公司基
本盘，2022 年开拓氢气、氦气等业务领域，预计公司营收将进一步增长。
图2：公司营业收入结构（亿元）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
3
公司实际控制人为张建国、蔡丽红夫妇。截至 2022 年 6 月，公司控股股东为九丰
控股，其持有该公司 34.51%股权。张建国夫妇通过九丰控股间接持有公司 34.51%
股权，通过广东盈发投资间接持有公司 2.86%股权，同时直接持有公司 16.73%股
权，合计共持有公司 54.1%股权，为公司实际控制人。公司股权结构稳定，保障
公司稳健发展和战略决策推行。
图3：公司股权结构
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
公司资产规模较小，资产盈利能力较好，但毛利和净利水平有待进一步提升。大
型天然气上市公司有新奥燃气、海油发展和新天绿能，从资产规模上看，九丰能
源远远低于其他这三家公司，但 ROE 水平最高，截至 2022H1，公司 ROE 为 10.7%，
新奥燃气、海油发展、新天绿能分别为 8.5%、5.0%、8.2%。因主要从事天然气和
石油气贸易，公司毛利率和净利率水平相对较低，随着公司业务向下游场景逐步
拓展，毛利率和净利率有望逐步提升。
图4：行业公司净利率情况对比 图5：行业公司毛利率情况对比
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
摘要：

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月07日买入九丰能源（605090.SH）积极扩张上游“陆气”资源，布局下游氢氦业务核心观点公司研究·财报点评公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值27.42-29.52元收盘价23.64元总市值/流通市值14657/5981百万元52周最高价/最低价44.40/18...

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