电力设备行业深度报告：氢能深度，绿氢，第四次能源革命的载体-数查报告

电力设备行业深度报告：氢能深度，绿氢，第四次能源革命的载体
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东吴证券研究所

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电力设备行业深度报告

氢能深度：绿氢，第四次能源革命的载体

2023 年03 月07 日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

021-60199793

ruanqy@dwzq.com.cn

行业走势

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增持（维持）

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[Table_Summary]

投资要点

◼ 绿氢是可再生能源深度脱网与工业深度脱碳的完美结合，10 年高速增

长产业周期开启：绿氢是通过光伏、风电以及太阳能等可再生能源发电

实现电解水制氢，一方面生产过程实现零碳排放，另一方面以其大规模、

长周期、长距离等储能优势有效解决可再生能源消纳问题。绿氢下游短

期空间来自在化工领域对灰氢替代，长期增量空间来自交通领域、天然

气加氢、炼钢用氢，助力工业、交通领域减碳，是全球第四次能源革命

的重要载体。21 年全球纯氢气产量 7000 万吨左右，其中绿氢占比不足

0.1%，23-24 年全球风光氢一体化项目密集开建，我们预计 25 年绿氢占

比有望达到 2%，2030 年绿氢占比有望达到 30%，产量超 3000 万吨。

氢能 10 年高速成长产业周期已开启。

◼ 碳中和的愿景与阳谋，新能源的拼图与闭环，23-25 年全球绿氢项目密

集开建：国内风光大基地鼓励就地消纳，倒逼配套建设绿氢项目，其中

内蒙布局领先，我们统计目前规划绿氢项目近 15GW，其中 23 年1-2 月

开标项目达到 730MW，预估全年开标项目超 2GW（对应 10 万吨），同

比翻番。欧盟 22 年明确至 2030 年欧盟内自产 1000 万吨绿氢和进口

1000 万吨绿氢的目标，为满足这一目标，欧洲能源公司已开始大举布局

氢能项目，目前在本土及海外等地规划项目合计氢气产量超 470 万吨，

计划均在 2030 年前投产，目前已有 6.5 万吨项目开建，同时欧盟国家

已开建专用海底隧道 H2Med、航线输送绿氢。美国 2021 年后氢能布局

明显加快，制定了清晰路径，计划到 2030/2040/2050 年绿氢需求分别达

到1000、2000 和5000 万吨/年，且 IRA 法案持续 10 年对绿氢制造给

与大额补贴，最高 3美元/kg，极大幅度提升绿氢经济性，目前美国绿氢

规划项目集中于加州及德州，已开建的两大项目合计规划产量 10 万吨。

◼ 绿氢成本下降路径清晰，零碳加持预估 25-27 年基本可实现平价：绿

氢性价比提升来自于电费成本下降和碳排放考核趋严。煤制氢成本 9-10

元/kg，天然气制氢成本 15 元/kg，而绿氢目前在电价 0.3 元/kwh 情况

下，平均成本为 25 元/kg，理想情况下，按照电耗 4 kwh/标方，电价 0.15

元/kwh，对应成本为 15 元/kg，则基本可与天然气制氢平价；若绿氢与

风光、风电耦合，年利用小时提高至 4000 小时以上，则成本有望进一

步下降至 11 元/kg 以内，则基本可以实现与煤制氢平价。同时，绿氢实

现零排放，若考虑碳价加持，若碳价从 50 元/吨提升至 200 元/吨，则绿

氢成本在 16-18 元/kg 即可实现制氨制甲醇平价。

◼ 制氢环节产业放量在即，核心设备及部件弹性大：水电解制氢技术以碱

性为主流，更适合规模化集中式生产，PEM 技术将在小型分布式领域作

为补充。目前 1000 标方/h 碱性电解槽整线含 EPC 价格为1000 万，设

备900 万，其中电解槽占比超 50%。按照全球 2030 年绿氢占比近 30%，

对应 1000 标方电解槽需求超 2.5 万台，对应市场空间 1500 亿+。电解

槽核心指标为单线产能、电耗等，由电极（镍丝网喷涂）、隔膜、流场设

计等决定，各家指标差异不大，但实际长期运行稳定性差异大，目前新

进电解槽厂商近 100 家，我们更看好积淀深的第一梯队 718、竞立、大

陆，和技术进步快且资源丰富的新进入者隆基绿能、阳光电源、华电重

工、亿利洁能、昇辉科技等。同时电解槽中 PPS 隔膜成本占比 15-20%，

看好后续完全国产替代。

◼ 投资建议：氢能 10 年高增产业周期已明确，设备先行，重点看好绿氢

制造的电解槽设备，推荐隆基绿能、阳光电源等，建议关注华电重工、

昇辉科技、科威尔、亿利洁能等。

◼ 风险提示：政策支持不及预期、价格下降超预期。

-27%

-22%

-17%

-12%

-7%

-2%

13%

18%

2022/3/7 2022/7/6 2022/11/4 2023/3/5

电力设备沪深300

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表1：重点公司估值

代码

公司

总市值

（亿元）

收盘价

（元）

EPS（元）

投资评级

2021A

2022E

2023E

2021A

2022E

2023E

601012.SH

隆基绿能

3,413

45.02

1.20

1.98

2.52

买入

300274.SZ

阳光电源

1,766

118.88

1.07

2.36

4.42

112

买入

601226.SH

华电重工

8.34

0.26

0.37

无

688551.SH

科威尔

59.74

0.71

0.77

1.45

无

300423.SZ

昇辉科技

13.83

0.42

无

600277.SH

亿利洁能

174

4.90

0.23

无

数据来源： Wind，东吴证券研究所，截至 3月6日股价，华电重工、科威尔来自 Wind 一致预期

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内容目录

1. 氢能是未来重要的产业方向 .............................................................................................................. 6

1.1. 核心驱动因素............................................................................................................................. 6

1.2. 优势：环保、热值高、来源多样、储运灵活、损耗少......................................................... 7

1.3. 各国政策持续加码，海外绿氢加速发展................................................................................. 7

2. 市场空间：绿氢替代空间广阔，碳排放趋严催生新应用场景 ...................................................... 9

2.1. 氢气来源：绿氢替代灰氢已成趋势 ........................................................................................ 9

2.2. 氢气应用：助力工业领域脱碳，绿氢催生新增需求 .......................................................... 13

2.3. 绿氢空间：成本为限制瓶颈，零碳加持加速替代灰氢....................................................... 17

3. 国内外氢能产业化进程加速，产业大势所驱 ................................................................................ 21

3.1. 国内：23 年将成为绿氢爆发元年，招标项目密集落地...................................................... 21

3.2. 欧洲氢能将高速增长，以满足既定目标............................................................................... 25

4. 制氢环节产业放量在即，核心设备及部件弹性大 ........................................................................ 29

4.1. 技术路线：碱性为主，PEM 未来可期 ................................................................................. 29

4.2. 电解槽市场空间已打开，设备厂商率先受益....................................................................... 32

5. 投资建议与标的整理 ........................................................................................................................ 34

5.1. 国内主要标的........................................................................................................................... 34

5.1.1. 隆基绿能......................................................................................................................... 35

5.1.2. 阳光电源......................................................................................................................... 35

5.1.3. 华电重工......................................................................................................................... 35

5.1.4. 昇辉科技......................................................................................................................... 36

5.1.5. 科威尔............................................................................................................................. 36

5.1.6. 亿利洁能......................................................................................................................... 37

5.1.7. 中集安瑞科..................................................................................................................... 37

5.1.8. 兰石重装......................................................................................................................... 37

5.2. 海外：欧洲电解槽厂商，订单增长亮眼............................................................................... 38

5.2.1. 挪威 Nel——全球电解槽龙头，兼具 PEM 及碱性技术............................................ 39

5.2.2. 英国 ITM Power——全球 PEM 电解槽龙头，与壳牌、林德等合作密切 ............... 40

5.2.3. 挪威 HydrogenPro——主打高压碱性电解槽 .............................................................. 40

5.2.4. 德国 Enapter——主打 AEM 技术，产品多应用小型领域 ........................................ 41

5.2.5. 法国 McPhy——主打碱性电解槽，一体化自营加氢站 ............................................ 42

6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 43

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证券研究报告·行业深度报告·电力设备东吴证券研究所1/44请务必阅读正文之后的免责声明部分电力设备行业深度报告氢能深度：绿氢，第四次能源革命的载体2023年03月07日证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn行业走势相关研究《3月光伏终端需求开始恢复，锂电3月开始弱复苏》2023-03-05《高端市场危中寻机，乘时乘势需求共振》2023-02-28增持（维持）[Table_Tag][Table_Summary...

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