宝丰能源-公司深度报告：布局绿氢高瞻远瞩 
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宝丰能源 600989.SH
公司研究 | 深度报告
随着“两高”项目环评审批的收紧，现代煤化工项目纳入国家产业规划，多个大型
煤化工项目因对减碳、碳排放回收及再利用考虑不够全面而被停工。而宝丰能源的
“内蒙古 300 万吨/年烯烃项目”获得环评批复，我们认为，宝丰内蒙项目能够成功
获批得益于其前瞻性地布局绿电绿氢，通过风光制氢一体化配套，补入绿氢、绿
氧，用“绿氢”替代原料煤，减少二氧化碳的排放。本文将分析绿电绿氢对于宝丰
未来发展的影响，具体如下：
⚫ 绿氢布局早，描绘煤化工未来发展形态：宝丰能源内蒙项目通过风光制氢一体化配
套降低碳排放，市场认为配套风光制氢一体化会导致成本上升，是煤化工的无奈之
举。但我们认为，这是碳中和背景下煤化工未来的发展常态，且随着未来绿电绿氢
的成本下降，绿氢耦合煤化工还有较大降本空间。宝丰在绿氢领域的布局远远早于
国家的碳中和政策，早在 2019 年，宝丰就启动了“国家级太阳能电解水制氢综合示
范项目”，用“绿氢”替代煤作为原料，该项目 2021 年初建成投入试生产，综合制
氢成本可控制在 1.34 元/标方，描绘了煤化工未来的发展形态。现在，越来越多的企
业在建设煤化工的时候配套绿氢，如 2022 年2月，中国石化在内蒙开建了全球最大
绿氢耦合煤化工项目。宝丰具有前瞻性的产业布局，走在了行业前列。
⚫ 以煤养绿，在不扩大煤炭用量基础上提升煤制烯烃产能：宝丰内蒙项目通过风光制
氢配套，在原料煤不增加，燃料煤逐年减少的前提下，在已核准的 260 万吨/年煤制
烯烃基础上，通过绿氢补入煤化工生产装置，逐年补入，第五年补入 25.15 亿m3/年
的绿氢，烯烃产能增加到 300 万吨/年。根据环评报告，我们测算在不增加原料煤的
前提下，项目最终可扩张到约 500 万吨/年的烯烃产能，且碳排放强度大幅下降。宝
丰卡位了内蒙风光煤三位一体的资源优势地区，为未来的长期发展奠定良好基础。
⚫ 结合当前产品价格，我们调整公司 2023-2025 年EPS 分别为 1.13、1.48 和2.04 元
（原预测 1.49、1.84、-元），可比公司 23 年平均 PE 为13 倍，考虑到公司的龙头
对位和成长确定性，给予 30%的溢价，23 年给予 17 倍PE，对应目标价为 19.10 元
（原目标价 17.92 元），维持买入评级。
风险提示
⚫ 煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；项目进度滞后；假设条件变化影响结果。
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入(百万元)
23,300
28,430
37,222
48,282
63,128
同比增长
(%)
46.3%
22.0%
30.9%
29.7%
30.8%
营业利润(百万元)
8,421
7,720
9,999
13,004
17,778
同比增长
(%)
52.1%
-8.3%
29.5%
30.1%
36.7%
归属母公司净利润(百万元)
7,070
6,303
8,268
10,860
14,977
同比增长
(%)
52.9%
-10.9%
31.2%
31.3%
37.9%
每股收益（元）
0.96
0.86
1.13
1.48
2.04
毛利率(%)
42.2%
32.9%
34.8%
35.4%
36.3%
净利率(%)
30.3%
22.2%
22.2%
22.5%
23.7%
净资产收益率(%)
25.0%
19.5%
21.7%
22.9%
25.2%
市盈率
16.0
17.9
13.7
10.4
7.5
市净率
3.7
3.3
2.7
2.2
1.7
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
盈利预测与投资建
核心观点
公司主要财务信
股价（2023 年03 月10 日）
15.41 元
目标价格
19.10 元
52 周最高价/最低价
17.01/11.26 元
总股本/流通 A股（万股）
733,336/733,336
A股市值（百万元）
113,007
国家/地区
中国
行业
基础化工
报告发布日期
2023 年03 月13 日
1周
1月
3月
12 月
绝对表现
-4.66
4.44
9.29
-7.39
相对表现
-0.7
7.83
10.07
0.2
沪深 300
-3.96
-3.39
-0.78
-7.59
倪吉
021-63325888*7504
niji@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860517120003
袁帅
yuanshuai@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860522070002
成本管控能力强，新项目保障成长性
2022-03-17
业绩持续增长，布局氢能实现低碳转型
2021-07-18
宝丰能源深度：布局绿氢高瞻远瞩
买入 （维持）
宝丰能源深度报告 —— 宝丰能源深度：布局绿氢高瞻远瞩
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2
目 录
1. 引言......................................................................................................... 4
2. 绿氢布局早，卡位内蒙有利区位 .............................................................. 4
2.1 宝丰布局绿氢早于国内碳中和政策 .............................................................................. 4
2.2 内蒙具有区位优势 ....................................................................................................... 6
3. 逐步补充绿氢支撑未来发展 ..................................................................... 8
4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................ 10
4.1 盈利预测 ................................................................................................................... 10
4.2 投资建议 ................................................................................................................... 12
5. 风险提示 .................................................................................................. 12
mMoP3ZdUcWeUpX8ZxUaQdNbRtRrRmOsReRoOmPiNqRsOaQpPxOuOnOsRxNtQmO
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图表目录
图 1：煤化工与绿电绿氢耦合工艺流程图 ..................................................................................... 5
图 2：风光制氢一体化减污降碳示意图 ......................................................................................... 5
图 3：宝丰能源示范项目光伏发电部分 ......................................................................................... 6
图 4：宝丰能源示范项目电解水制氢部分 ..................................................................................... 6
图 5：我国四类风资源区区域结构 ................................................................................................ 8
图 6：我国三类光伏电站资源区区域结构 ..................................................................................... 8
图 7：2022-2030 年光伏地面电站不同等效利用小时数平准发电成本估算（元/kWh） ................ 8
表 1：内蒙古 15 个风光制氢一体化项目名单 ................................................................................ 6
表 2：现有原料煤未来可支撑约 500 万吨/年煤制烯烃产能 ........................................................... 9
表 3：宝丰内蒙项目逐步补充绿氢测算 ......................................................................................... 9
表 4：碳中和背景下煤化工发展模式 .......................................................................................... 10
表 5：可比公司估值（截至 2023/03/10） .................................................................................. 12
摘要：
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