华电重工-火风光氢多元向好，勇立潮头铸能源重器-数查报告

华电重工-火风光氢多元向好，勇立潮头铸能源重器
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3.0 ler 2023-05-17 3 0 2.64MB 38 页 10数查币

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[Table_Main]

证券研究报告 | 公司首次覆盖

华电重工(601226.SH)

2022 年12 月24 日

增持（首次）

所属行业：建筑

当前价格(元)：5.59

证券分析师

郭雪

资格编号：S0120522120001

邮箱：guoxue＠tebon.com.cn

联系人

市场表现

沪深 300对比

绝对涨幅(%)

-16.57

5.47

4.88

相对涨幅(%)

-18.02

3.19

5.60

资料来源：德邦研究所，聚源数据

相关研究

华电重工（601226.SH）：火风光

氢多元向好，勇立潮头铸能源重

器

投资要点

 工程整体解决方案供应商，火风光氢协同发展。公司成立于 2008 年，隶属“五

大发电集团”之一的华电集团，集工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备

研发、设计、制造于一体，业务涵盖物料输送系统、热能工程、高端钢结构、海

洋与环境工程、氢能工程等方面。作为华电集团工程技术的重要力量，公司深耕

能源建设，补全能源矩阵，积极布局光伏、氢能等新兴业务；近年来公司营收利

润均快速增长，公司营业收入由 2017 年的 48.21 亿元提升到 2021年的 103.29

亿元，年复合增长率达 20.98%；归母净利润由 2017 年的 0.38 亿元提升到 2021

年的 3.03 亿元，年复合增长率达 68.43%。

 火电强势复苏，传统能源业务盼迎新春。在“十四五”电力供应偏紧的背景下，

火电价值已经得到重估，今年前三季度火电投资完成额达到 547 亿元，同比增长

47.5%，火电投资建设明显提速，预计未来三年将有 1.7 亿千瓦煤电投产；公司作

为国内电站四大管道龙头企业和空冷系统行业的有力竞争者，将充分受益火电建

设新周期。此外，基于较为严峻的弃风弃光形势，多地纷纷出台政策将火电灵活

性改造与新能源开发指标捆绑，令火电灵活性改造盈利模式逐步改善，预计“十

四五”期间火电灵活性改造将大幅度提速；公司作为华电集团旗下的工程公司，

在火电灵活性改造方面积累了大量的经验，今年上半年已经签署了 4项华电内部

的灵活性改造项目订单，预计后续仍将承接大量的火电灵活性改造项目。

 风光正当时，双碳赛道主力军。根据《2022 全球海上风电大会倡议》，到“十四

五”末，我国海上风电累计装机容量需达到 1亿千瓦以上，预计 2023-2025 年我

国海上风电累计装机容量年平均增速接近 50%，海上风电具有广阔的发展空间；

公司风电业务实现了设备与工程的协同，在海上风电领域具备丰富的项目经验，

累计完成海风项目装机容量达 350 万千瓦，市占率有望超过 10%；在安装能力上，

公司租赁的 2200T 深水自升式风电安装船“博强 3060”已正式开工建设，预计

2022Q3 交工，将极大提高公司的海上风电安装能力；随着风电业务设备与工程共

振，公司有望克服“抢装潮”的影响，回归高速发展阶段。此外，公司正切入分

布式光伏、渔光互补等多种光伏应用领域，今年以来签订了华电应县等 5个集团

内光伏项目，并成功签订中煤大屯 50MW 渔光互补光伏合同，实现了光伏业务的

大发展。

 氢势待发，万亿赛道再落一子。随着国家氢能战略的逐步明晰，各能源央企正在

积极发力氢能，深入布局绿氢产业链，其中电解槽是绿氢制取的核心设备，我们

预计 2030 年电解槽系统市场空间将达 2000 亿元。公司作为华电集团氢能业务主

要载体，在绿氢制、储、用产业链条上均取得了亮眼成绩，今年公司 1200Nm³/h

碱性电解槽产品成功下线，在单机产氢量、电解效率、电流密度等主要技术指标

达到国际先进。需求侧：华电集团内部的达茂旗、山东潍坊等项目碱性电解槽需

求保障公司氢能业务持续拓展；未来随着公司工艺水平更加成熟，有望在绿氢制

取方向上实现后来居上，成为业绩增长的新引擎。

 投资建议与估值：公司作为华电集团旗下工程技术板块的重要组成部分，随着火

-46%

-34%

-23%

-11%

11%

2021-12 2022-04 2022-08

华电重工

沪深300

公司首次覆盖华电重工（601226.SH）

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电厂建设+火电灵活性改造+海上风电+光伏+氢能等行业的加速发展，订单量在有

保障的前提下有望实现快速提升，助力公司业绩加速增长，兼具较高成长性与较

强确定性。我们预计公司 2022 年-2024 年的收入分别为 87.74 亿元、139.73 亿元、

170.02 亿元，营收增速分别达到-15.34%、59.79%、21.68%，净利润分别为 3.21

亿元、4.24 亿元、6.05 亿元，净利润增速分别达到 5.96%、32.06%、42.58%，

首次覆盖，给予“增持”投资评级。

 风险提示：客户集中风险、政策支持力度不达预期风险、海上风电装机量不及预

期、原材料价格上涨导致产品毛利下降的风险、新冠疫情反复风险等。

[Table_Base]

股票数据

总股本(百万股)：

1,167.01

流通 A股(百万股)：

1,155.00

52 周内股价区间(元)：

3.94-6.96

总市值(百万元)：

6,523.59

总资产(百万元)：

10,827.63

每股净资产(元)：

3.45

资料来源：公司公告

[Table_Finance]

主要财务数据及预测

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

8,906

10,329

8,744

13,973

17,002

(+/-)YOY(%)

24.1%

16.0%

-15.3%

59.8%

21.7%

净利润(百万元)

303

321

424

605

(+/-)YOY(%)

17.6%

213.6%

6.0%

32.1%

42.6%

全面摊薄 EPS(元)

0.08

0.26

0.28

0.36

0.52

毛利率(%)

7.9%

9.0%

11.1%

10.2%

10.4%

净资产收益率(%)

2.6%

7.6%

7.7%

9.2%

11.6%

资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

1UvZbVgVeVoPxPmO7NcMaQtRrRtRmOeRpOoMfQnPtNbRpPvMvPqNsOwMpOvN

公司首次覆盖华电重工（601226.SH）

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内容目录

1. 工程整体解决方案供应商，火风光氢协同发展 ............................................................. 7

1.1. 华电旗下工程与设备业务核心平台 ...................................................................... 7

1.2. 股权结构稳定，核心管理层人员行业经验丰富 .................................................... 7

1.3. 深耕能源建设，工程+设备双轨并行，营收高速增长 ........................................... 9

2. 火电强势复苏，传统能源业务盼迎新春 ...................................................................... 15

2.1. 火电价值重估，建设积极性增强 ........................................................................ 15

2.2. “十四五”期间火电灵活性改造力度有望加大 ........................................................ 18

2.3. 背靠华电，多板块受益火电建设 ........................................................................ 20

3. 风光正当时，双碳赛道主力军 .................................................................................... 23

3.1. 双碳时代，海上风电迎来快速发展期 ................................................................. 23

3.2. 公司打造研发、设计、制造、施工、运维一体化风电业务体系 ......................... 26

3.3. 切入分布式光伏领域，补全能源矩阵 ................................................................. 28

4. 氢势待发，万亿赛道再落一子 .................................................................................... 30

4.1. 氢能发展路径明晰，电解槽市场空间广阔 .......................................................... 30

4.2. 依托华电集团，氢能业绩即将兑现 .................................................................... 32

5. 盈利预测及投资建议 ................................................................................................... 34

5.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 34

5.2. 投资建议 ............................................................................................................ 35

6. 风险提示 ..................................................................................................................... 35

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