兆讯传媒-公司研究报告-高铁广告价值提升中，3D大屏续写增长篇章
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3.0 ㅤ一切随缘 2023-05-26 6 0 1.63MB 22 页 10数查币
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兆讯传媒（301102.SZ）
高铁广告价值提升中，3D 大屏续写增长篇章
投资要点：
公司构建了覆盖全国的高铁媒体网络，借助规模优势在媒体资源、客
户关系上建立竞争壁垒。1）媒体网络：公司与铁路局良好、稳定的合作关
系，且建立了一张覆盖全国的媒体资源网络，新进入者难以在短时间内复
制或者颠覆公司的地位。覆盖全国高铁媒体使得公司能够提供全国套餐和
多样化套餐，满足各类客户的个性化需求。只有覆盖全国高铁媒体，才能
提供全国套餐和定制套餐，天然阻碍了媒体资源不足公司的竞争，具有经
营壁垒。2）行业客户：公司与多个行业众多知名广告主建立良好的战略合
作关系实现品牌效应，而且广告客户行业分布均衡，抗周期能力强。
高铁建设与出行链恢复，有望带动公司点位数和刊例价量价齐升。1）
媒体点位随高铁建站拓展：高铁持续建设和新站签约将带动公司点位持续
扩张，每新增1个高铁站，将带来10-12个数码刷屏机点位。2）疫情后客流
恢复带动媒介价格提升：出行链恢复后，消费者出行意愿高涨，春运铁路
客运量大幅回暖，高铁媒体价值明显提升。公司议价能力强，媒体资源使
用费有效传导至下游，刊例价增速更高保证了毛利率稳定。量价齐升推动
营收增长，经营杠杆将进一步提高毛利率，持续改善公司盈利能力。
裸眼3D大屏开辟新业务场景，打造公司第二增长曲线。2022年1月，工
信部等六部门联合部署了“百城千屏”活动，公司计划通过3年自建或代理
15块户外裸眼3D高清大屏。公司目前已有3块裸眼3D大屏（广州天河路商圈、
太原亲贤街和贵阳喷水池商圈）投入经营，独特的宣传效果吸引了金融、
地产、奢侈品等高价值客户。裸眼3D大屏开辟了商圈这一全新业务场景，
不仅可以基于公司现有客户进行交叉销售，又可以丰富公司的媒体网络，
提升综合营销价值。裸眼3D大屏作为新晋流量密码，未来将打开公司业绩
增长的第二曲线，给公司带来可观的收益。
盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为50%；归
母净利润CAGR为46%。参照可比公司估值，考虑公司在高铁数字媒体领域中
处于行业领先地位，给予公司23年27倍PE，对应目标市值为95.66亿元，给
予目标价至47.83元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期
风险。
Table_First|Table_Summar y|Table_Excel1
财务数据和估值
2020A
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万元）
488
642
927
1,211
增长率
12%
4%
45%
31%
净利润（百万元）
208
218
354
485
增长率
8%
-9%
63%
37%
EPS（元/股）
1.04
1.09
1.77
2.42
市盈率（P/E）
34.9
33.4
20.5
15.0
市净率（P/B）
11.7
2.5
2.2
2.0
数据来源：公司公告、华福证券研究所
Table_First|Tabl e_ReportDate
2023 年04 月08 日
Table_First|Table_Rating
买入(首次评级)
当前价格：
36.37 元
目标价格：
47.83 元
Table_First|Table_MarketInfo
基本数据
总股本/流通股本（百万股）
200/49
总市值/流通市值（百万元）
7274/1784
每股净资产（元）
14.24
资产负债率（%）
18.75
一年内最高/最低（元）
42.02/24.11
Table_First|Tabl e_Chart
一年内股价相对走势
团队成员
Table_First|Table_Author
分析师
陈泽敏
执业证书编号：S0210522050002
邮箱：czm3779@hfzq.com.cn
分析师
杨岚
执业证书编号：S0210522110001
邮箱：yanglan@hfzq.com.cn
Table_First|Table_Contacter
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诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明
丨公司名称
诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明
公司深度研究|兆讯传媒
投资要件
关键假设
假设 1：22-24 年数码刷屏机数量分别为 4471/5340/5894 块，单屏收入分别为
11.9/13.7/15.1 万元。22-24 年电视视频机数量分别为 915/828/739，单屏收入分别
为9.7/10.2/10.5 万元。
假设 2：22-24 年裸眼 3D 大屏数量分别为 2/8/15 块，单屏收入分别为
575/1251/1548 万元。
假设 3：22-24 年毛利率分别为 51.79%/54.37%/57.01%。22-24 年期间费用率
分别为 14%/12%/12%。
我们区别于市场的观点
对点位扩张：市场认为高铁已基本实现全国覆盖，后续点位增长依靠竞标已有车
站，存量竞争会导致点位增速放缓。我们认为高铁媒体是增量市场，高铁建设仍在持
续，将带动公司点位持续增长。
对经营壁垒：市场认为公司难以维持先发优势，可能竞标失败失去重要站点。我
们认为公司有较强的经营壁垒，媒体设备建设周期和成本能有效阻挡后发竞争者，而
且公司已形成全国之势，即使失去某一个站点也难以影响公司的规模优势，不同站点
到期时间较为分散，竞争者难以在短时间内建立覆盖全国的高铁媒体。
对成本提升：市场认为媒体资源使用费涨价会增加公司营业成本，降低公司毛利
率，不利于公司发展。我们认为公司对下游有较强的议价能力，媒体资源使用费的增
长可以有效传导给客户，刊例价涨幅更快，毛利率可以保持稳定。进一步地，由于个
别站点或者局部区域站点媒体的传播价值相对有限，全国性媒体网络才能最大程度发
挥出高铁媒体网络的传播价值，在个别站点或者局部区域站点价格上涨的情况下，新
进入者取得个别站点后，投资失败的风险更大。因此，公司已建成的高铁数字媒体网
络的竞争优势会随媒体资源使用费提升而不断增强。
股价上涨的催化因素
公司高铁广告点位数增长超预期；3D 裸眼大屏项目推进超预期。
估值和目标价
我们按照 P/E 估值法，给予兆讯传媒 2023 年27X PE，目标市值为 95.66 亿元，
对应目标价 47.83 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期风险。
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丨公司名称
诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明
公司深度研究|兆讯传媒
正文目录
一、 前瞻布局高铁媒体，占据先发优势 .................................... 5
1.1 主营业务：高铁数字媒体运营 ........................................ 5
1.2 股权结构：“苏氏五人”为公司实控人 .................................. 5
1.3 历史沿革：把握高铁发展机遇，打造高铁媒体营销概念 ................... 6
二、 构建全国高铁媒体网络，竞争优势明显 ................................ 7
2.1 覆盖全国高铁媒体，规模效应带来经营壁垒 ............................ 7
2.1.1 上游：与铁路局合作稳定，媒体资源丰富 .............................. 7
2.1.2 下游：客户多元，大客户粘性高 ...................................... 8
2.1.3 产品：主打全国套餐和定制化套餐，满足个性化需求..................... 8
2.2 盈利能力强，现金流健康 ............................................ 9
2.3 降本增效，数字化管控和刷屏机提供更好服务 ......................... 10
三、 高铁建设与出行链恢复，有望带来量价齐升 ........................... 12
3.1 高铁建设，带动点位持续扩张 ....................................... 13
3.2 出行恢复，高铁媒体价值回归 ....................................... 14
3.3 成本转移，刊例价平稳提升 ......................................... 15
四、 推进裸眼 3D 大屏项目，打造第二增长曲线 ............................ 16
4.1 政策环境利好，业务布局正当时 ..................................... 16
4.2 项目有序推进，协同发展初见成效 ................................... 16
五、 盈利预测与估值 ................................................... 18
5.1 盈利预测 ......................................................... 18
5.2 相对估值 ......................................................... 20
六、 风险提示 ......................................................... 20
图表目录
图表 1：兆讯传媒业务模式 .............................................................................................. 5
图表 2：兆讯传媒股权穿透图 ........................................................................................... 5
图表 3：兆讯传媒发展历程 .............................................................................................. 6
图表 4：兆讯传媒与铁路局集团媒体资源使用协议签署情况 ........................................... 7
图表 5：兆讯传媒与同行业公司媒体资源对比 ................................................................. 8
图表 6：2017-21H1 兆讯传媒分行业营收情况 ................................................................ 8
图表 7：2017-21H1 兆讯传媒分行业营收占比情况 ......................................................... 8
图表 8：兆讯传媒不同套餐类型细节对比 ........................................................................ 9
图表 9：兆讯传媒不同套餐类型营收占比 ........................................................................ 9
图表 10：2017-22Q3 兆讯传媒营收变化情况 ................................................................ 10
图表 11：2017-22Q3 兆讯传媒毛利变化情况 ................................................................ 10
图表 12：2017-22Q3 兆讯传媒净利润变化情况 ............................................................ 10
图表 13：2017-22Q3 兆讯传媒期间费率变化情况 ........................................................ 10
图表 14：兆讯传媒广告媒体形式 ................................................................................... 11
图表 15：2017-2021 年兆讯传媒分业务收入占比情况 .................................................. 11
图表 16：兆讯传媒数码刷屏机数量不断增加 ................................................................. 11
图表 17：高铁站内三大媒体基本数据对比 .................................................................... 12
图表 18：高铁建设与出行链恢复，有望带来量价齐升 .................................................. 12
图表 19：2008-2021 年高铁营业里程情况 .................................................................... 13
摘要：

1Table_FirstTable_First|Table_ReportType公司研究公司深度研究证券研究报告Table_First|Table_Summary兆讯传媒（301102.SZ）高铁广告价值提升中，3D大屏续写增长篇章投资要点：公司构建了覆盖全国的高铁媒体网络，借助规模优势在媒体资源、客户关系上建立竞争壁垒。1）媒体网络：公司与铁路局良好、稳定的合作关系，且建立了一张覆盖全国的媒体资源网络，新进入者难以在短时间内复制或者颠覆公司的地位。覆盖全国高铁媒体使得公司能够提供全国套餐和多样化套餐，满足各类客户的个性化需求。只有覆盖全国高铁媒体，才能提供全国套餐和定制套餐，天然阻碍了媒体...

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作者：ㅤ一切随缘 分类：传媒娱乐 价格：10数查币 属性：22 页 大小：1.63MB 格式：pdf 时间：2023-05-26

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