能源化工行业导热材料景气度盘点专题：算力需求快速提升，导热材料需求放量
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3.0 ㅤ一切随缘 2023-05-27 34 0 727.04KB 16 页 10数查币
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算力需求快速提升，导热材料需求放量
能源化工行业导热材料景气度盘点专题｜2023.4.11
中信证券研究部
核心观点
王喆
周期产业首席
分析师
S1010513110001
李鸿钊
能源化工分析师
S1010520110003
我们看好 AI 预训练大模型对算力的需求，料将推动先进封装技术与数据中心建
设的进一步发展：一、ChatGPT 等预训练大模型对算力需求极大，亟需 Chiplet
先进封装打破摩尔定律的限制，并将加速数据中心的建设。二、Chiplet 及其
3D 封装技术将极大加速单位面积下晶体管密度的提升，以满足算力需求，由此
带来的高通量散热需求将推动先进封装与热管理材料的进一步革新，重点关注
热管理材料、先进封装领域的产业升级，推荐润禾材料，建议关注联瑞新材、
中石科技、德邦科技。三、高算力需求推动数据中心建设与冷却系统更新迭代，
看好含氟冷却液的国产化应用加速，重点推荐新宙邦、永和股份，建议关注巨
化股份。
▍AI 预训练大模型对算力需求大幅提升。以 ChatGPT 模型为例，其预训练与推理
都需要高强度并行计算的支持。目前 OpenAI 已使用万张 GPU 的超级计算机来
训练 ChatGPT，且随模型迭代，参数数量以指数级增长，极高的算力缺口下，
芯片技术发展与计算中心建设料将进一步提速。
▍Chiplet 技术有望打破摩尔定律，关注封装材料革新。由于物理规律的限制，制
程带来的算力进步已经放缓。Chiplet 先进封装技术可以提高单位面积晶体管密
度并降低成本，被视为打破摩尔定律的技术。但由于 Chiplet 及其 3D 堆叠技术
带来单位面积下晶体管密度的大幅提高，芯片的热管理与封装材料都需要进一步
的迭代以满足高通量散热的需求。
▍数据中心建设有望加速，含氟冷却液需求料将放量。据Seagate 预测，全球数
据总量将从 2019 年的 41ZB 提升至 2025 年的 175ZB。叠加 AI 预训练搭模型的
需求，数据中心建设料将进入快速增长期。数据中心高度耗能，但其中 43%（转
引自中国信息通信研究院发布的《中国数据中心能耗现状白皮书》）被浪费在非
计算产生的散热耗能上。我们预计伴随浸没式液冷的持续推广，数据中心的散热
耗能将大幅降低，其中含氟冷却液有望凭借低 PUE 值打开应用空间。我们预计
至2025 年其空间有望超过 60 亿元，伴随 3M 停产，国内企业的积极扩产有望
精准卡位。
▍终端应用升级，2030 年热管理材料市场空间有望突破 300 亿元。我们预计随消
费电子设备、新能源汽车的轻量化、高端化以及 5G 的持续建设，单位体积电子
设备上的散热需求将进一步提高，相关的导热、散热以及封装材料需求有望持续
打开。据我们测算，预计至 2030 年全球热管理材料市场空间有望达 319 亿元，
国内企业有望受益于市场增长以及国产化替代加速。
▍风险因素：产业化进展不及预期；新技术持续迭代；产品认证进展不及预期；宏
观经济下滑，需求不及预期。
▍投资策略。我们看好 AI 预训练大模型对算力的需求，及对数据中心建设的推动，
预计将带动上游相关导热、散热材料的需求放量：一、Chiplet 先进封装技术与
消费电子高端化均带来单位面积下散热能力的提高，重点关注先进封装与热管理
材料的升级迭代，推荐润禾材料，建议关注联瑞新材、中石科技、德邦科技。二、
数据中心的持续建设与冷却系统迭代带动上游冷却液放量，看好含氟冷却液的国
产化应用加速，重点推荐新宙邦、永和股份，建议关注巨化股份。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
代码
收盘价
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PE
评级
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23E
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25E
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23E
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25E
300037.SZ
52.52
2.36
2.02
2.95
4.05
22
26
18
13
买入
能源化工行业
评级
强于大市（维持）
能源化工行业景气度盘点专题｜2023.4.11
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300727.SZ
34.66
0.79
1.05
1.42
44
33
24
买入
605020.SH
46.25
1.11
2.09
3.87
4.55
42
22
12
10
买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年4月7日收盘价（元）
AUbWgVmU8WlWtWrYtW9P9R7NpNnNoMtQiNoOmQkPoPsQbRoOzQvPqMrRNZrMnQ
能源化工行业景气度盘点专题｜2023.4.11
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目录
算力需求快速增长，热管理材料需求有望放量 ................................................................. 5
AI 大模型及其应用带动算力快速增长 ............................................................................... 5
热管理材料有望进入需求快速爆发期 ................................................................................ 6
液冷散热或成数据中心散热主流，含氟冷却液前景广阔 ................................................... 7
浸没式液冷技术优势显著，含氟冷却液性能优异 .............................................................. 7
含氟冷却液市场有望放量，国内企业精准卡位.................................................................. 9
终端应用持续迭代，热管理材料市场逐步放量 ............................................................... 10
终端市场向轻量化迭代，热管理材料需求提升................................................................ 10
预计 2030 年全球热管理材料市场规模达到 319 亿元 ..................................................... 12
风险因素 ......................................................................................................................... 14
投资策略 ......................................................................................................................... 14
摘要：

证券研究报告请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明算力需求快速提升，导热材料需求放量能源化工行业导热材料景气度盘点专题｜2023.4.11中信证券研究部核心观点王喆周期产业首席分析师S1010513110001李鸿钊能源化工分析师S1010520110003我们看好AI预训练大模型对算力的需求，料将推动先进封装技术与数据中心建设的进一步发展：一、ChatGPT等预训练大模型对算力需求极大，亟需Chiplet先进封装打破摩尔定律的限制，并将加速数据中心的建设。二、Chiplet及其3D封装技术将极大加速单位面积下晶体管密度的提升，以满足算力需求，由此带来的高通量散热需求将推动先进封装与热管...

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