三六零-公司深度报告：依托搜索切入ChatGPT赛道
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3.0 ㅤ一切随缘 2023-05-26 5 0 1.16MB 15 页 10数查币
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三六零(601360)
报告日期：2023 年03 月24 日
依托搜索切入 ChatGPT 赛道
——三六零深度报告
投资要点
基本盘：安全业务具备核心竞争力，广告业务 23 年看反弹
2022 年公司宣布全面转型数字安全公司时提出以安全业务为核心的战略，公司
经营安全业务超 17 年，是唯一掌握全网安全态势的网络安全公司。从 To B 业务
来看，公司的安全大脑以安全大数据、安全知识库和安全专家团队为中枢，进行
全视角、全范围、全时的安全大数据汇聚，以协同处理能力赋予中小微企业数字
安全能力。从 To C 业务来看，公司旗下多款产品市占率较高。
展望 2023 年，广告相关业务有望迎来反弹。广告业务和宏观经济相关度较高，
随着疫情管控的结束，2023年GDP 增速有望达到 5%，广告业务因此将受益。
同时，基于游戏版号和相关政策的放松，游戏业务，特别是端游有望创造新的营
收增量。另外，公司智能硬件业务继续保持稳定发展，公司在 2021 年对 SKU 进
行了精简，达到了目前以安全为主题的小 SKU 产品矩阵。公司目前着重打造自
营渠道，或可获得更高毛利率。
当前重点：ChatGPT 对搜索行业带来革命性变化，公司资源禀赋迎来变现
ChatGPT 将搅动搜索行业整体竞争格局，带来重大变革。类似 ChatGPT 的算法
需要在核心算法、数据和资金（硬件）上有积累。我们看到公司在过去数年至少
在数据和硬件上是有较强积累的，资源禀赋符合将类似 ChatGPT 的算法应用在
搜索引擎里的基本条件。同时公司旗下的 360 搜索市占率虽不高，但是运营已超
10 年，参照 Bing 的模式，未来公司也可将 GPT 算法引入该搜索引擎中。因此我
们认为，公司有望从搜索引擎中高效切入 ChatGPT 赛道，并可能在未来搅动许
久未有变化的搜索引擎市场竞争格局，从而给公司新增重要营收增量。
盈利预测与估值
我们看好公司通过搜索引擎切入 ChatGPT 赛道，并因此获得重要营收增量，同
时公司安全业务和游戏业务基本盘稳固，2023 年广告相关业务又有望迎来反
弹。综上我们预计公司 22-24 年营收分别为 96/115/139 亿元；归母净利润分别为-
24.3/4.92/10.5 亿元，当前股价对应 24-25 年P/E 分别为 244/114 倍，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示
整合 GPT 类技术后搜索引擎使用效果不及预期，宏观经济增速放缓导致广告收
入不及预期等。
投资评级:
买入(首次)
分析师：谢晨
执业证书号：S1230521070004
xiechen@stocke.com.cn
分析师：陈磊
执业证书号：S1230521090002
chenlei01@stocke.com.cn
基本数据
收盘价
￥16.78
总市值(百万元)
119,899.19
总股本(百万股)
7,145.36
股票走势图
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财务摘要
[Table_Forcast]
(百万元)
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入
10,886
9,554
11,513
13,930
(+/-) (%)
-6.28%
-12.24%
20.50%
21.00%
归母净利润
902
-2,431
492
1,052
(+/-) (%)
-69.02%
-369.42%
120.22%
113.93%
每股收益(元)
0.13
-0.34
0.07
0.15
P/E
132.89
-49.95
243.89
114.01
资料来源：浙商证券研究所
-36%
-14%
7%
28%
49%
70%
22/03
22/04
22/05
22/07
22/08
22/09
22/10
22/11
22/12
23/01
23/02
23/03
三六零
上证指数
三六零(601360)公司深度
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投资案件
盈利预测、估值与目标价、评级
我们预计公司 23-25 年 营 收 分 别 为 96/115/139 亿元；归 母 净 利 润 分 别 为-
24.3/4.92/10.52 亿元，当前股价对应 24-25 年P/E 分别为 244/114 倍，首次覆盖给予
“买入”评级。
关键假设
1）公司安全业务继续保持市场竞争优势；
2）GPT 算法应用至自有搜索引擎顺利。
我们与市场的观点的差异
市场认为 GPT 算法只有微、谷歌等大厂可以较好地实现，而实际上公司在数据和
硬件上亦有积累，同时也拥有一个运营超十年的搜索引擎，可以通过次搜索引擎切
入GPT 赛道。
股价上涨的催化因素
搜索引擎竞争格局出现变化，公司迎头赶上。
风险提示
整合 GPT 类技术后搜索引擎使用效果不及预期，宏观经济增速放缓导致广告收入
不及预期等。
9W9WeUaYeZ9WbZfV8OdNbRmOoOmOpMkPrRnOkPpNoR7NrRoOxNpOtQwMnRpN
三六零(601360)公司深度
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正文目录
1 公司简介：主营安全、互联网广告和智能硬件业务 ................................................................................ 5
1.1 安全业务：掌握全网安全态势 .......................................................................................................................................... 5
1.2 互联网业务：主要包括互联网广告及服务业务和游戏业务 ........................................................................................... 6
1.2.1 互联网广告及服务业务营收占比高，但受宏观经济影响大，23 年或迎来反弹 ............................................... 6
1.2.2 游戏业务产生稳定现金流 ....................................................................................................................................... 7
1.2.3 游戏版号发放逐步步入正轨，游戏公司产能上限逐步提升 ............................................................................... 7
1.2.4 未保与各类乱象整治阶段性目的初步达到，政策重提支持 ............................................................................... 8
1.2.5 当前产品线《Destiny Girl》畅销榜排名靠前，页游基本盘稳定 ........................................................................ 8
1.3 智能硬件业务：打造以安全为主题的小 SKU 产品矩阵 ................................................................................................. 9
2 ChatGPT 对搜索行业带来革命性变化，公司多年积累资源使用正当其时 ........................................... 9
2.1 ChatGPT 对搜索行业带来革命性影响，未来行业或迎洗牌 ........................................................................................... 9
2.1.1 ChatGPT 在模型规模、训练方式和应用场景的广泛程度上较以往 AI 有巨大进步 .......................................... 9
2.1.2 ChatGPT 的巨大进步非常适合应用在搜索引擎上 ............................................................................................. 10
2.1.3 搜索引擎多年未变的竞争格局初现涟漪 ............................................................................................................. 10
2.2 公司多年积累的数据和资金当前时间点使用正当其时，搜索业务或迎来革命性变化 ............................................. 10
2.2.1 数据积累：正是公司强项 ..................................................................................................................................... 11
2.2.2 算力：硬件与资金均可满足 ................................................................................................................................. 11
2.2.3 公司旗下 360 搜索市占率虽不高但可谓成熟，未来或成为 ChatGPT 应用前线 ............................................. 11
3 投资建议 ...................................................................................................................................................... 12
4 盈利预测与估值分析 .................................................................................................................................. 13
5 风险提示 ...................................................................................................................................................... 13
摘要：

证券研究报告|公司深度|软件开发http://www.stocke.com.cn1/15请务必阅读正文之后的免责条款部分三六零(601360)报告日期：2023年03月24日依托搜索切入ChatGPT赛道——三六零深度报告投资要点基本盘：安全业务具备核心竞争力，广告业务23年看反弹2022年公司宣布全面转型数字安全公司时提出以安全业务为核心的战略，公司经营安全业务超17年，是唯一掌握全网安全态势的网络安全公司。从ToB业务来看，公司的安全大脑以安全大数据、安全知识库和安全专家团队为中枢，进行全视角、全范围、全时的安全大数据汇聚，以协同处理能力赋予中小微企业数字安全能力。从ToC业务来看，公司...

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