分众传媒-公司首次覆盖报告：当风轻借力，一举入高空-数查报告

分众传媒-公司首次覆盖报告：当风轻借力，一举入高空
VIP专免

3.0 ㅤ一切随缘 2023-05-25 2 0 1022.78KB 37 页 10数查币

侵权投诉

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

[Table_Main]

证券研究报告 | 公司首次覆盖

分众传媒(002027.SZ)

2023 年02 月01 日

买入（首次）

所属行业：广告营销

当前价格(元)：6.80

证券分析师

马笑

资格编号：S0120522100002

邮箱：maxiao＠tebon.com.cn

研究助理

刘文轩

邮箱：liuwx＠tebon.com.cn

市场表现

沪深 300对比

绝对涨幅(%)

6.76

30.81

52.29

相对涨幅(%)

-1.25

18.80

34.21

资料来源：德邦研究所，聚源数据

相关研究

分众传媒（002027.SZ）首次覆盖报

告：当风轻借力，一举入高空

投资要点

 分众传媒：梯媒龙头，历久弥新。分众传媒成立于 2003 年，是国内电梯媒体市场

的开创者和龙头。当前公司的主营业务聚焦于电梯和电影映前视频两大场景的媒

体运营。其中，前者是公司主要的收入来源，其商业模式是公司租赁电梯厢内、

电梯等候厅中的媒体点位，安装框架和屏幕形成广告库存，再向广告主出租，刊

载其广告物料赚取收入；影院媒体业务商业模式相似，公司通过向院线采购电影

映前时长获取广告位，再出租给广告主播放广告物料赚取收入。

 广告是短期视角下的顺周期行业和长期视角下的成长行业，并且公司处于因场景

特殊性而形成的高景气度细分赛道中。在短期视角下，广告是宏观经济的顺周期

行业；而在长期视角下，广告行业规模在 GDP 中的占比稳定，能够持续的分享宏

观经济发展的成果，保持成长性。诚然，2015年以来非互联网广告市场规模基本

稳定，但受益于场景的特殊性，电梯电视、电梯海报、影院视频三大公司涉足的

细分赛道仍然稳定贡献结构性增量，维持高景气度。

 高线城市核心点位的高渗透率是公司在梯媒细分赛道的核心竞争力。由于受物理

空间的限制，点位是线下广告的核心资源。公司在 2018 年大幅度扩充了点位数量，

并且自 2019 年以来进入了存量点位的梳理期。从总量上看，公司在住宅、写字楼

点位数上的市场份额均大幅度领先；而在结构上，通过对国内电梯资源的梳理，

我们认为公司在高线城市对潜在空间有更高的渗透率，隐含着对于高线城市主流

消费群体的更强触达能力。考虑到广告主对于预算的分配符合“二八定律”，我们

认为这是分众可以获得长期稳定投放需求的核心竞争力。

 复苏周期的起点，经营杠杆释放，利润端高弹性可期。从短期经营的角度上看，

收入端波动较大，而成本端则相对刚性，在经营杠杆的作用下，利润端具有高弹

性。而由于短期内点位数量相对稳定，当前影响收入端的核心变量是周期性，而

周期本身尚处于恢复的初期，修复空间显著。此外，虽然成本端相对刚性，但在

单点位视角下，自营框架覆盖的城市数量减少带来的单点位工资成本下降，以及

新设备折旧逐步完成带来的单点位折旧成本下降，亦会从成本端提供毛利率优化

的动力。在两者的综合作用下，经营杠杆释放，利润高弹性可期。

 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年实现营业收入 97/127/153 亿元，同

比-35%/+31%/+20%；实现归母净利润 28/48/63 亿元，同比-54%/+71%/+31%，

对应净利润率 29%/38%/41%。我们给予公司 2024 年目标 PE 21x，并且以 10%

的贴现率贴现至 2023 年，对应 2023 年目标市值 1202 亿元，对应目标价 8.32 元。

我们认为当前公司股价安全垫足，上行空间可以预期，首予公司“买入”评级。

 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；海外拓展进度不及预期风险。

[Table_Base]

股票数据

总股本(百万股)：

14,442.20

流通 A股(百万股)：

14,442.20

52 周内股价区间(元)：

4.39-7.90

总市值(百万元)：

98,206.96

总资产(百万元)：

25,030.23

每股净资产(元)：

1.29

资料来源：公司公告

[Table_Finance]

主要财务数据及预测

2020

2021

2022E

2023E

2024E

营业收入(百万元)

12,097

14,836

9,700

12,698

15,270

(+/-)YOY(%)

-0.3%

22.6%

-34.6%

30.9%

20.3%

净利润(百万元)

4,004

6,063

2,805

4,791

6,297

(+/-)YOY(%)

113.5%

51.4%

-53.7%

70.8%

31.4%

全面摊薄 EPS(元)

0.28

0.42

0.19

0.33

0.44

毛利率(%)

63.2%

67.5%

61.7%

66.6%

69.1%

净资产收益率(%)

23.5%

33.0%

14.5%

21.7%

24.7%

资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

-46%

-34%

-23%

-11%

11%

2022-02 2022-06 2022-10

分众传媒

沪深300

公司首次覆盖分众传媒（002027.SZ）

2 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

内容目录

1. 分众传媒：梯媒龙头，历久弥新 ................................................................................... 6

1.1. 公司简介：国内电梯媒体市场的开创者和龙头 .................................................... 6

1.2. 财务状况速览：具有周期性特征的收入，与相对刚性的成本、费用 .................... 7

2. 广告：万亿规模顺周期行业，梯媒+影院媒体贡献结构性增长 ..................................... 9

3. 楼宇广告：竞争优势稳固，修复空间显著 .................................................................. 12

3.1. 媒体点位：巩固优势，提升效率 ........................................................................ 13

3.2. 对于高线城市点位的高渗透率是分众的核心竞争力 ........................................... 17

3.3. 下游需求端：逆周期的韧性与顺周期的弹性 ...................................................... 22

3.4. 单点位视角：收入端修复空间显著，成本端仍可优化........................................ 24

3.5. 境外业务：商业模式可复制性已经证明，规模稳步扩张 .................................... 29

4. 影院媒体：困境反转，展望复苏 ................................................................................. 30

5. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................... 32

5.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 32

5.2. 估值及投资建议 ................................................................................................. 34

6. 风险提示 ..................................................................................................................... 34

lVlYtVpZmWfWbUbWpW9Y6MbPbRtRpPtRnOfQmMoMfQmMtRaQnNuNvPoNzRuOtRqN

公司首次覆盖分众传媒（002027.SZ）

3 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

图表目录

图1：股权结构图 .............................................................................................................. 6

图2：分众传媒商业模式 ................................................................................................... 7

图3：近 6年全年及近 3年前三季度营业收入及增速 ....................................................... 8

图4：16Q1-22Q3 单季度收入情况（单位：亿元） ......................................................... 8

图5：近 6年全年及近 3年上半年三大场景的收入贡献 ................................................... 8

图6：近 6年全年及近 3年前三季度毛利率 ...................................................................... 9

图7：近 6年全年及近 3年前三季度三大费用率 .............................................................. 9

图8：近 6年全年及近 3年前三季度归母净利润、增速及利润率 ..................................... 9

图9：2011 年-2021 年国内广告市场营业额及增速 ........................................................ 10

图10：2011 年-2021 年国内广告市场细分领域营业额 ................................................... 10

图11：2010-2021 年全国报纸、期刊总印刷数............................................................... 10

图12：2010-2018 年全国电视观众人均每日收视时间 ................................................... 10

图13：2009-2021 年14 城甲级写字楼总存量及中国电梯保有量 ................................... 11

图14：2013-2021 年国内电影放映场次和电影观影人次 ................................................ 11

图15：2014-2021 年中国广告市场全媒体刊例花费与现价 GDP 同比增速 .................... 11

图16：2014-2021 年中国广告市场全媒体刊例花费与名义社零同比增速 ...................... 11

图17：2000-2021 年中国广告市场营业额占现价 GDP、居民部门最终消费支出、最终消费

支出的比例 ...................................................................................................................... 12

图18：近 6年全年及近 3年上半年楼宇媒体收入及增速 ............................................... 12

图19：电梯媒体业务的运行流程及与利润表的关系 ....................................................... 13

图20：截止 2014 年-2022 年6月公司梯媒点位及增速 ................................................. 14

图21：2014 年-2022 年6月公司梯媒点位自营及加盟/采购占比 ................................... 14

图22：分众提供的三种媒体设备 .................................................................................... 14

图23：2014 年-2022 年6月屏幕点位、框架点位数量及增速 ....................................... 15

图24：2014 年-2022 年6月屏幕点位、框架点位数量结构 ........................................... 15

图25：2014 年-2022 年上半年屏幕点位数量拆分（单位：万个） ................................ 15

图26：2014 年-2022 年上半年框架点位数量拆分（单位：万个） ................................ 16

图27：16Q1-20Q4 预付款项及增速 ............................................................................... 16

图28：屏幕点位 2018-2020 年拓展与收缩复盘（单位：万个） .................................... 17

图29：框架点位 2018-2020 年拓展与收缩复盘（单位：万个） .................................... 17

图30：屏幕点位 2021 年-2022 年上半年再次扩张复盘（单位：万个） ........................ 17

图31：框架点位 2021 年-2022 年上半年再次扩张复盘（单位：万个） ........................ 17

文档加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载文档到电脑，查找使用更方便

10 数查币 0人已下载

立即下载 VIP免费下载

摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖分众传媒(002027.SZ)2023年02月01日买入（首次）所属行业：广告营销当前价格(元)：6.80证券分析师马笑资格编号：S0120522100002邮箱：maxiao＠tebon.com.cn研究助理刘文轩邮箱：liuwx＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)6.7630.8152.29相对涨幅(%)-1.2518.8034.21资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究分众传媒（002027.SZ）首次覆盖报告：当风轻借力，一举入高空投资要点分众传媒：梯媒龙头，...

展开>> 收起<<

分众传媒-公司首次覆盖报告：当风轻借力，一举入高空.pdf

共37页,预览10页

还剩页未读，继续阅读

请登录，再发表你的看法

没有更多评论了哦～

分众传媒-公司首次覆盖报告：当风轻借力，一举入高空
VIP专免

评论(0)

相关推荐

开通VIP享超值会员特权

作者详情

相关文档

推荐作者

热门标签

举报选择:

分众传媒-公司首次覆盖报告：当风轻借力，一举入高空 VIP专免

评论(0)

相关推荐

开通VIP享超值会员特权

作者详情

相关文档

推荐作者

热门标签

举报选择:

分众传媒-公司首次覆盖报告：当风轻借力，一举入高空
VIP专免