传媒互联网行业：叮咚买菜，前置仓电商领跑者，科技赋能扩大产业链优势（23页）-数查报告

传媒互联网行业：叮咚买菜，前置仓电商领跑者，科技赋能扩大产业链优势（23页）
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证券研究报告

2021 年06 月28 日

叮咚买菜：前置仓电商领跑者，科技赋能扩大产业链

优势

叮咚买菜以叮咚小区起家，2018 年转型前置仓模式专注生鲜食材赛道

2014 年3月，上海壹佰米网络科技有限公司成立，上线叮咚小区 APP，主

要提供邻里社交平台，2017 年5月叮咚小区正式更名为叮咚买菜，聚焦高

频刚需的生鲜食材。随后，叮咚买菜历经 10 轮融资，加快扩张品类及业务

区域，截止 2021 年第一季度，叮咚买菜已建立超 950 个前置仓，区域处

理中心 40 个，总计服务 29 个城市，2020 年公司实现 GMV 130 亿，占到

即时电商平台总 GMV10.1%，市占率第一。

数字化升级推动生鲜电商市场规模高增长，其中前置仓市场份额逐步提升

2020 年生鲜市场规模为 5.1 万亿，年复合增长率为 6.7%；受益于生鲜供应

链基础设施的完善发展，生鲜电商渗透率由 2016 年2.8%提高至 2020 年

8.1%，预计 2025 年将达到 17.8%，市场空间较大。相较于菜市场、大型超

市等传统线下渠道，前置仓模式实现从产地到消费者全供应链数字化，减

少产品损耗的同时降低采购成本，受益于履约流程的日益标准化，前置仓

模式快速在全国范围内得到复制推广，前置仓模式 GMV 从2016 年6亿元

增长至 2020 年308 亿元，年复合增长率 167.4%，在自营即时电商市场中

占有率从 2016 年的 37.5%增加至 2020 年的 52.6%，预计 2025 年总体 GMV

将达到 2270 亿元（年复合增长率为 49.2%），市场占有率将达到 71.5%。

飞轮效应助力公司持续强化扩张经营能力

1）叮咚买菜通过数字化管理提供丰富优质的产品和服务，促进购买、扩大

业务规模。2020 年叮咚买菜订单总量近 2.0 亿，同比增长 111.4%，实现 GMV

130 亿，同比增长 176.7%，2018 年至 2020 年GMV CAGR 为319.2%。以

GMV 为指标叮咚买菜市场占有率为 10.1%，年复合增长率在即时电商平台

中排名第一，远超市场 114.6%的平均增速。

2）随着订单密度的增长，丰富的消费数据叠加大数据和人工智能技术，有

助于公司指导供应商合理安排生产量，从而减少商品库存堆积损耗。2020

年公司生鲜和所有产品的前置仓库存周转期分别为 2.2 天和 3.9 天，损失

率远低于行业水平。

3）规模的扩张让叮咚买菜与供应商形成更密切的关系，具备更强大的议价

能力和管理能力，从而促进供应链数字化现代化，最终实现产品服务升级。

拓展 SKU、开发自有品牌、推出 3R 食品，扩大消费场景助力收入增长

1）公司在保障生鲜基本盘稳定供给的同时，积极拓展 SKU 以提高客单价，

公司 SKU 数量从 2020 Q1 的5700 +增加至 2021 Q1 的12500+，上游合

作供应商超过 1600 家；2）公司于 2020 年7 月开始推出自有品牌产品，

2021Q1公司自营品牌 GMV 占比 3.3%，自有品牌发展有利于提升知名度同

时管控生产过程；3）公司推出毛利率更高的 3R 食品，扩大消费场景。以

上三项共同发力促进用户消费，提升客单价，助力公司未来营收增长。

营收高速增长，履约费用率总体呈现下降趋势，储备现金充足

2020 财年公司实现营业收入 113.4 亿元，同比增长 192.9%；2021 年第一季

度实现营收 38 亿元，同比增长 46%，营收增速较快主要受订单数量和每单

平均金额增长驱动。2019 年第一季度履约费用为 60.8%，2020 年开始均稳

定在 40%以下，受业务扩张影响总体有小幅上涨。2019 年/2020 年/2021

年第一季度公司现金储备额分别为 9.4/13.8/44.1 亿元，资金充足，为巩固

市场地位、抢占市场份额奠定基础。

风险提示：行业竞争加剧、用户增长不及预期、存储周转程序失效、质量

控制程序失效、盈利不及预期

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内容目录

1. 公司情况 ......................................................................................................................................... 4

1.1. 发展历程：从邻里社交到生鲜配送，在迭代中成长 ......................................................... 4

1.2. 融资历程：上市前历经 10 轮融资，多家知名投资机构数次增资 ............................... 4

1.3. 股权结构 ............................................................................................................................................ 5

1.4. 董事会及管理层：创始人多年部队服役经历，管理层行业经验丰富 ......................... 5

1.5. 员工结构：产品开发人员占比最大 ......................................................................................... 6

1.6. IPO 募集资金用途 ............................................................................................................................ 7

2. 行业分析 ......................................................................................................................................... 7

2.1. 生鲜市场规模庞大，电商渗透率稳步提升 ............................................................................ 7

2.2. 速度升级品质保证，前置仓模式迅速崛起 ............................................................................ 8

2.3. 前置仓可复制性奠定扩张基础，高速增长彰显广阔市场空间 ....................................... 9

2.4. 行业竞争格局 ................................................................................................................................... 9

2.4.1. 竞争加剧，融资提速 ....................................................................................................... 10

2.4.2. 前置仓面积差异：小仓履约效率更高，大仓更具规模性 .................................. 10

2.4.3. 流量差异：自有 APP 和小程序为主要入口，用户流量与粘性协同增长 ..... 11

2.4.4. 核心运营指标对比 ............................................................................................................ 12

3. 业务分析 ....................................................................................................................................... 13

3.1. 公司业务：高频刚需产品为切入点，科技赋能提升运营效率 ..................................... 13

3.1.1. 打造一站式购物平台，以高频刚需为切入点 ......................................................... 13

3.1.2. 科技赋能产业，数据优化体验 ..................................................................................... 14

3.2. 业务指标：新城开拓速度加快，忠诚用户助力营收增长 .............................................. 15

3.2.1. 多城 GMV 破亿，商业版图逐步拓展 ......................................................................... 15

3.2.2. 高频刚需培养用户习惯，GMV 高速增长 ................................................................ 15

4. 财务分析 ....................................................................................................................................... 17

4.1. 整体财务分析 ................................................................................................................................. 17

4.2. 成本和费用分析............................................................................................................................. 18

4.3. 毛利分析 .......................................................................................................................................... 20

4.4. 现金流分析 ...................................................................................................................................... 21

5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21

图表目录

图1：叮咚买菜发展历程 ............................................................................................................................... 4

图2：上市之前公司股权结构 ..................................................................................................................... 5

图3： 2021 年员工构成 ............................................................................................................................... 7

图4：中国生鲜和日用品市场规模和渗透率（单位：万亿） ......................................................... 8

图5：前置仓模型履约流程 .......................................................................................................................... 8

图6：生鲜市场各模式对比 .......................................................................................................................... 9

图7： 2016-2025E 前置仓模式 GMV 及增速（单位：十亿元） .................................................. 9

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图8：截止 2021 年5月融资次数 ............................................................................................................ 10

图9：截止 2021 年5月融资金额（单位：亿美元） ....................................................................... 10

图10：平均单个仓库面积（单位：平方米） ..................................................................................... 10

图11：2019Q1-2021Q1 盒马、每日优鲜、叮咚买菜 MAU 变化趋势（单位：百万） ...... 11

图12：2019Q1-2021Q1 盒马、每日优鲜、叮咚买菜 DAU/MAU 变化趋势 ........................... 12

图13：叮咚买菜业务双飞轮效应............................................................................................................. 13

图14：2020Q1-2021Q1 SKU 数量（单位：个） .............................................................................. 13

图15：生鲜和日用品 SKU 数量（单位：个） .................................................................................... 13

图16：自有品牌日日鲜 ............................................................................................................................... 14

图17：快手菜代表拳击小龙虾 ................................................................................................................. 14

图18：“从农场到家庭”模型流程 ........................................................................................................ 14

图19：地域分布 ............................................................................................................................................. 15

图20：城市分布 ............................................................................................................................................. 15

图21：每单平均金额变化趋势（单位：元） ..................................................................................... 16

图22：GMV 变化趋势（单位：百万元） ............................................................................................. 16

图23：月度交易用户变化趋势（单位：百万） ................................................................................. 16

图24：订单总量变化趋势（单位：万） .............................................................................................. 16

图25：由新交易用户和有过订购行为的现有用户贡献的 GMV 对比......................................... 17

图26：会员和非会员贡献的 GMV 对比 ................................................................................................ 17

图27：2019Q1-2021Q1 营业收入及增速（单位：百万元） ....................................................... 18

图28：2019-2020 年经营利润及归属普通股东净利润（单位：百万元） .............................. 18

图29：2019-2020 采购成本（单位：百万） ..................................................................................... 19

图30：2019Q1-2021Q1 采购成本（单位：百万）.......................................................................... 19

图31：2019Q1-2021Q1 成本结构及变化（单位：百万元） ....................................................... 20

图32：费用率 ................................................................................................................................................. 20

图33：2019Q1-2021Q1 毛利润（单位：百万元）.......................................................................... 21

图34：经营性现金流及融资产生的现金流（单位：百万元） ..................................................... 21

图35：现金储备额（单位：百万元） ................................................................................................... 21

表1：公司上市前融资基本情况 ................................................................................................................. 4

表2：上市之前主要股东 ............................................................................................................................... 5

表3：公司管理层简介 ................................................................................................................................... 6

表4：各企业流量入口 ................................................................................................................................. 11

表5：叮咚买菜、每日优鲜、朴朴超市、美团买菜、盒马鲜生主要运营指标对比 .............. 12

表6：各项费用详细构成 ............................................................................................................................. 18

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