汇川技术-公司研究报告-系列深度研究报告（一）：流程工业助推变频器业务迈向新阶段
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证 券 研 究 报 告
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公司研究
电力电子及自动化 2023 年04 月04 日
汇川技术（300124）系列深度研究报告（一）
（首次）
流程工业助推变频器业务迈向新阶段
目标价：92.3 元
当前价：70.60 元
变频器起家，公司已成为国内工控行业龙头。公司创立二十年来，以驱动技
术为核心平台技术，电梯变频器一体机及电液伺服等专用行业为突破口，逐步
拓展至通用领域，并横向拓展技术相关性较强的新能源汽车电驱电控及轨交牵
引等行业，纵向围绕控制层产品及数字化大力发展和布局。公司已成为国内最
大的变频器与伺服系统供应商、行业领先的电梯一体化控制器供应商以及新能
源汽车电驱电控和电源的领军企业。
高研发投入铸就宽护城河，展现强成长性。公司 2015-2021 年研发人员数量由
869 人提升至 3560 人，研发费用由 2.59 亿元提升至 16.9 亿元，研发人员人均
研发费用由 29.8 万元提升至 47.5 万元。公司近年研发费用率保持在 10%左右
的高水平。公司通过高强度研发投入，在 电机驱动控制、工业控制软件、新能
源汽车电驱总成、数字化等方面保持技术领先性，铸就宽护城河，引领新兴产
业解决方案和关键领域进口替代。此外，公司 2007-2022 年营收 CAGR 达
39.3%；归母净利润 CAGR 为34.7%。在疫情反复、缺芯涨价、需求放缓背景
下，公司 2022 年依然保持强成长性，体现了公司穿越制造业景气周期的能力
和成长的韧性。
“双碳”驱动下，变频器仍具较好成长性。变频器作为工业控制驱动层通用
部件，下游行业广泛，行业景气度受经济基本面影响较大。2017-2022 年，我
国低压变频器市场容量由 213 亿元提升至 316 亿元，CAGR 为8.2%；中高压
变频器市场容量由 34 亿元提升至 59 亿元，CAGR 为12.0%。在我国“双碳”
目标驱动下，产业结构调整过程中低效高能耗驱动及电机将逐步淘汰，高效高
品质变频器将进一步提升市场份额，保持较好成长性。
国家安全推动流程工业领域加快自主可控进程。我国变频器市场仍以外资品
牌占据主要份额，国内低压变频器的国产化率仅为 42.3%；而中高压变频器领
域仅施耐德、ABB、西门子三家就占据了 31%的份额。流程工业是变频器的
重要下游，而流程工业对国家经济的发展和国家安全至关重要，实 现自主可控
是流程工业发展方向，流程工业领域核心零部件的国产化大势所趋。公司作为
国产变频器领导品牌将持续受益于流程工业进口替代发展机遇。
投资建议：我们预计公司 2023-2024 年收入分别为 304.4、396.3 亿元；归母净
利润分别为 54.5、70.2 亿元；EPS 分别为 2.05、2.64 元。我们以与公司工控和
电驱电控业务的相似性和相关性为依据，选取埃斯顿（工业机器人及工控业务
相似）、禾川科技（工控业务相似）、大洋电机（新能源汽车电驱电控业务相似）
及中控技术（流程工业业务相关）为可比公司。考虑公司工业自动化及电驱总
成业务的国内领先地位，给予公司 2023 年45 倍PE，对应目标价为 92.3 元，
目标空间 31%，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：制造业复苏进度不及预期将影响工控行业景气度；公司产品在工业
机器人、机床、流程工业等领域渗透率提升速度若不及预期，将影响公司成长
性；新能源汽车动力总成业务受行业景气度及规模效应影响，存在盈利能力不
及预期风险；地产复苏若不及预期将影响公司电梯大配套业务盈利能力。
[ReportFinancialIndex]
主要财务指标
2021A
2022E
2023E
2024E
营业总收入(百万)
17,943
22,863
30,444
39,628
同比增速(%)
55.9%
27.4%
33.2%
30.2%
归母净利润(百万)
3,573
4,279
5,448
7,021
同比增速(%)
70.2%
19.8%
27.3%
28.9%
每股盈利(元)
1.34
1.61
2.05
2.64
市盈率(倍)
53
44
34
27
市净率(倍)
11.8
9.7
7.9
6.3
资料来源：公司公告，华创证券预测
注：股价为
2023
年
4
月
3
日收盘价
证券分析师：范益民
电话：021-20572562
邮箱：fanyimin@hcyjs.com
执业编号：S0360523020001
证券分析师：黄麟
邮箱：huanglin1@hcyjs.com
执业编号：S0360522080001
证券分析师：丁祎
邮箱：dingyi@hcyjs.com
执业编号：S0360523030001
公司基本数据
总股本(万股)
265,848.09
已上市流通股(万股)
230,751.94
总市值(亿元)
1,876.89
流通市值(亿元)
1,629.11
资产负债率(%)
45.21
每股净资产(元)
6.93
12 个月内最高/最低价
77.00/47.50
市场表现对比图(近12 个月)
-18%
1%
19%
37%
22/04 22/06 22/08 22/11 23/01 23/04
2022-04-06~2023-04-03
汇川技术
沪深300
华创证券研究所
汇川技术（300124）系列深度研究报告（一）
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
投资主题
报告亮点
作为汇川技术系列研究首篇深度报告，我们以公司起家业务变频器产品为重
点，回顾了公司变频器产品的演进，从专用走向通用的行业拓展进程，以及公
司变频器产品未来主要的增长点。此外，本报告分别重点分析了国内低压及中
高压变频器的行业格局及近年的行业增长驱动力，并判断以国家安全和自主可
控推动流程工业进口替代的战略机遇期为契机，公司变频器产品有望进一步提
升份额和巩固领导品牌地位。
投资逻辑
公司以驱动技术为核心平台技术，专用扩展至通用，横向拓展电驱电控及轨交
牵引等行业，纵向围绕控制层产品及数字化大力发展和布局，已成为国内工控
及新能源汽车电驱总成的领军企业。公司通过高强度研发投入，保持技术领先
性，铸就宽护城河，引领新兴产业解决方案和关键领域进口替代。公司起家产
品变频器作为工业控制驱动层通用部件，在我国“双碳”目标驱动下，公司的
高效高品质变频器有望进一步提升市场份额，保持较好成长性。而流程工业对
国家经济的发展和国家安全至关重要，实现自主可控是流程工业发展方向，变
频器作为流程工业领域核心零部件，进口替代大势所趋。公司作为国产变频器
领导品牌将持续受益于流程工业进口替代发展机遇。
关键假设、估值与盈利预测
盈利预测关键假设为：1）制造业资本开支进入新一轮景气上行周期，工控行
业需求上行；2）公司品牌优势明显，产品系列拓展，整体解决方案能力进一
步得到下游客户认可；3）大宗原材料价格进入下行通道，叠加规模效应，公
司产品毛利率保持稳中有进；4）在国家安全及自主可控的驱动下，下游石化、
冶金、能源等流程工业进口替代进入加速期；5）销售费用率及研发费用率随
规模效应稳中微降，管理费用率保持稳定。估值与盈利预测：我们预计公司
2023-2024 年收入分别为 304.4、396.3 亿元；归母净利润分别为 54.5、70.2 亿
元；EPS 分别为 2.05、2.64 元。我们以与公司工控和电驱电控业务的相似性和
相关性为依据，选取埃斯顿（工业机器人及工控业务相似）、禾川科技（工控
业务相似）、大洋电机（新能源汽车电驱电控业务相似）及中控技术（流程工
业业务相关）为可比公司。考虑公司工业自动化及电驱总成业务的国内领先地
位，给予公司 2023 年45 倍PE，对应目标价为 92.3 元，目标空间 31%，首次
覆盖，给予“强推”评级。
PWgUhUVYlZhUsRpMnPbRdN8OpNqQoMoNjMrRrNfQoOmRaQsQtRNZnRrOxNmRqP
汇川技术（300124）系列深度研究报告（一）
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3
目 录
一、变频器起家，已成为国内工控龙头 ................................................................................. 6
（一）起于变频器，多品类多行业拓展 ......................................................................... 6
（二）持续高研发投入，展现强成长性 ......................................................................... 6
二、变频器仍具成长性，流程工业孕育机会 ......................................................................... 8
（一）变频器是工业自动化核心部件 ............................................................................. 8
（二）受益“碳中和”，变频器仍将保持增势 .................................................................. 9
1、项目型市场成为低压变频器重要驱动力 ............................................................... 9
2、冶金及石化推动中高压变频器需求扩大 ............................................................... 9
（三）海外品牌仍占多数市场，本土头部厂商品牌效应增强 ................................... 10
三、流程工业的进口替代是公司重要战略机遇 ................................................................... 11
（一）公司变频器产品线丰富 ....................................................................................... 11
（二）公司变频器业务增长动力由一体机切换为通用变频器 ................................... 13
（三）变频技术持续迭代，变频产品推陈出新 ........................................................... 15
（四）抓住战略机遇期，流程工业进口替代加速 ....................................................... 16
四、关键假设、估值与盈利预测 ........................................................................................... 17
五、风险提示 ........................................................................................................................... 19
摘要：

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载公司研究电力电子及自动化2023年04月04日汇川技术（300124）系列深度研究报告（一）强推（首次）流程工业助推变频器业务迈向新阶段目标价：92.3元当前价：70.60元变频器起家，公司已成为国内工控行业龙头。公司创立二十年来，以驱动技术为核心平台技术，电梯变频器一体机及电液伺服等专用行业为突破口，逐步拓展至通用领域，并横向拓展技术相关性较强的新能源汽车电驱电控及轨交牵引等行业，纵向围绕控制层产品及数字化大力发展和布局。公司已成为国内最大的变频器与伺服系统供应商、行业领先的电梯一体化控制...

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